国金证券-冀东水泥-000401-需求释放在即，业绩增长可期-200816

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业绩简评公司发布20国金证券20年半年报，实现营收142.53亿元，同比减少11.89%；归母净利润10.01亿元，同比减少32.95%；基本每股收益0.67元。

经营分析疫情影响大，量价齐跌：受疫情影响，一季度公司主要下游市场复工时间推迟，需求下滑导致公司产品冀东水泥销量大幅降低。

二季度随着各地疫情000401缓解，下游工程基本全面复工，前期被积压的水泥需求集中释放，公司产品销量有所提高，但仍未弥补前期缺口。

2020年上半年，公司销售水泥和熟料4210万吨，同比下降7.02%；平均售价为296元/吨，同比下需求释放在即降6.73%。

产品的量价齐跌导致业绩增长可期公司营收、利润均出现下滑。

“水泥+”业务拓展顺利，规模实现扩张：公司近年来逐步拓展“水泥+”业务，方向主要包括骨料和危废固废国金证券处置。

2020年上半年，公司两大业务均实现一定增长，危废固废处置业务实现营收7.17亿元冀东水泥，同比增长8.19%；骨料业务实现营收3.48亿元，同比增长12.96%。

骨料板块盈利能力明显增强，毛利率达到51.93%，同比000401提升12.57个百分点。

期间费用继续下降：虽然产销量下滑，但需求释放在即是单位期间费用同比有所降低。

202业绩增长可期0年上半年，公司吨销售费用12.66元，同比减少3.21%；吨管理费用40.15元，同比减少1.79%；吨财务费用11.73元，同比减少17.28%。

需求释放将推升华北市场景气度：上半年国金证券华北地区水泥消费受到疫情压制，下半年随着赶工节奏加快，需求有望集中释放。

此外，当前雄安新区已步入大规模建设阶段，公冀东水泥司在雄安新区周边布有8条产线，产能占比达到77%，未来有望充分受益。

盈利调整与投资建议我们下调2020004010-2022年公司产品售价预测，预计未来三年销售均价312/320/325元（上次预测为330/335/335元）。

预计公司2020-2022年归母净利需求释放在即润27.68/34.32/38.83亿元（较上次预测下调18%/12%/7%），同比增长2%/24%/13%，维持“买入”评级。

风险提示经济下行风险；价格下跌风险；雄安新业绩增长可期区建设进度低于预期风险；水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑风险。