太平洋证券-埃夫特-688165-中国工业机器人行业的“智造专家”-200816

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报告摘要公司是国内太平洋证券工业机器人行业第一梯队企业：公司是国内工业机器人第一梯队企业，业务覆盖工业机器人核心零部件、机器人本体和系统集成三大核心环节。

公司埃夫特先后通过并购了意大利CMA、EVOLUT、WFC等企业之后，收入规模实现跨越式增长，2019年营收达到12.68亿元，工业机器人本体是核心业务，系统集成业务占比更大。

由于公司发展阶段688165的原因，目前业务毛利率仍较低，尚未实现规模盈利。

国内工业机器人行业已重回增长轨道，全产业链国产化加速推进：工业中国工业机器人行业的“智造专家”机器人市场潜力巨大，特别是通用工业领域，后续将成为工业机器人行业增长的主要市场。

国内在经历2018-2019年的调整之太平洋证券后，2019年底行业开始呈现回暖态势，目前这一趋势仍在延续。

同时，工业机器人产业链国产化是行埃夫特业发展的一大趋势，无论是系统集成、整机制造还是核心零部件，正在全面推进国产化进程，未来中国工业机器人产业链竞争力有望不断增强。

深挖市场需求，静待公司盈利拐点：汽车行业系统集成目前仍是公司主要收入来源，公司在做大业务同时，逐步推动本体688165在汽车行业的应用；通用工业领域潜力巨大，公司整机产品在金属加工、教育、3C电子等行业已有批量销售，后续将继续推动公司产品在通用工业领域的应用落地。

在做大公司业务规模的同时，公司积极推动核心零部件国产化和自中国工业机器人行业的“智造专家”主化，提升公司产品竞争力和盈利水平。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为-6368万、8108万和1.97亿，考虑到公司是国内为太平洋证券数不多覆盖工业机器人三大核心环节的第一梯队公司，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外疫情管控不力导致订单埃夫特推迟；国内需求回升不及预期等。