华西证券-沃森生物-300142-13价肺炎疫苗放量，mRNA新冠疫苗研发推进-200816

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13价肺炎疫苗正式开华西证券始销售，Q2业绩快速增长。

2020年中报实现收入5.73亿元（+15%）、归母净利润6149万元（-28%）、扣非后归母净利润5734万元（-29%沃森生物）；2020Q2单季度实现收入4.61亿元（+42%）、归母净利润7961万元（+72%）、扣非后归母净利润7725万元（+82%）。

核心产品13价肺炎结合疫苗（预充式）实现收入1.12亿元，对300142应约20万支，毛利率达到97%。

23价肺炎多糖疫苗实现收入2亿元，同比下降13价肺炎疫苗放量10%。

13价肺mRNA新冠疫苗研发推进炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。

预计13价肺炎结合疫苗存量市场需华西证券求达到960万支，假设4年完全消化，年销量峰值288万支。

增量市场按照每年1500万新生儿测算，每人4支，未来接种率将提升至沃森生物30%，对应年需求量1800万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630万支。

据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支，按照550元平均价测算，峰值收入将达到50亿元，预计2020300142-2022年收入分别为24.75/41.25/49.50亿元。

13价肺炎疫苗放量mRNA新冠疫苗市场空间潜力巨大。

我们测算中国新冠疫苗研发行业的净mRNA新冠疫苗研发推进利润有望达到378亿元。

国内市场：我国14亿人，新冠疫华西证券苗接种率最保守达到WHO推荐的25%，中性40%，乐观60%。

每人接种2支，单支净利润15元，单人份净利沃森生物润30元，中性假设下净利润168亿元。

海外出口300142：发展中国家超40亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210亿元。

公司与艾博生物合作开发的mRNA新冠疫苗已进入1期临床，是国内研发进13价肺炎疫苗放量度最快的mRNA疫苗，未来获批上市后有望分享庞大的新冠疫苗市场。

投资建议维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为9mRNA新冠疫苗研发推进.44/15.59/20.10亿元，对应PE分别为120/73/56倍。

维持“买华西证券入”评级。

风险提示核心产品销售低于预期；沃森生物新产品研发低于预期。