中泰国际-腾讯控股-0700.HK-2Q20业绩超预期，静待DNF手游上线引爆下半场-200814

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2Q20业绩超预期主要受中泰国际智能手机游戏、金融科技及企业服务、社交及其他广告高速增长推动，2Q20收入同比增长29.3%至1,148.8亿元人民币，毛利率同比增加2.2个百分点至46.3%，非国际财务报告准则净利润同比增长28.2%至301.5亿元人民币，较我们预期高7.9%。

递延收入继续增加至948.6亿腾讯控股元人民币，为未来收入增长提供支持。

总体来讲，20700.HKQ20在疫情对中国宅经济刺激作用减弱的情况下，多项业务表现超预期，更加反映出公司的经营实力。

微信功能增强，用户基础进一步巩固令我们较为惊喜的是2Q20微信及WeChat的合并月活跃账户数达12.06亿，同比增长6.5%，环比增长0.3%，并没有因为1Q20基数较高而出现下滑，相信与公司于微信内增加“拍一拍”创意互动、于微信家校群新增直播功能、升级公众号视频2Q20业绩超预期内容发布功能、提升公众号推荐算法等重要更新密不可分。

我们认为上述更新符合市场需求，有助增加用户活跃度及粘性，并对及时抢夺短视频市场流静待DNF手游上线引爆下半场量十分重要。

此外，我们看好微信视频号，认为其在未来可中泰国际与现有的数字内容、广告、游戏等业务产生协同效应。

智能手机游戏增长超预期，《DNF》手游及海外游戏发展将是未来看点2Q20智能手机游戏（包括计入社交网络业务的部分）收入同比大幅增长62.1%，环比增长3.5%，主要受腾讯控股《王者荣耀》、《和平精英》等国内游戏及海外市场的共同推动。

在缺乏居家令的直接刺激下，公司仍然通过更新内容等方式保持0700.HK核心游戏的市场竞争力，并增强了龙头地位，反映其强大的游戏运营实力。

我们对上述两款游戏在今2Q20业绩超预期年下半年的表现仍然充满信心。

新游戏方面，由Supercell开发的《荒野乱斗》于6月登上iOS中国下载排行榜榜首；此外，《地下城与勇士》手游版虽然延静待DNF手游上线引爆下半场迟发布，但仍有可能在今年推出并成为爆款。

海外市场方面用户数据良好，《PUBGMobile》仍有出色表现，虽然国际关系增加了中国互联网企业出海中泰国际的风险，但目前对公司游戏出海尚未造成可见影响。

我们看好3Q20全球游戏市场表现，并认为公司海外腾讯控股市场拓展仍会是未来看点。

社交0700.HK网络业务保持较快增长受虎牙并表带来的直播服务贡献、音乐服务会员数增长及游戏虚拟道具销售收入增长推动，2Q20社交网络收入同比增长28.6%。

受视频及付费曲库内容扩充带动腾讯视频及音乐服务会员数增2Q20业绩超预期长，2Q20收费增值服务账户数同比增长20.4%至2.03亿。

社交及其他广告业务保持高速增长，新投放平台有助增强竞争力社交及其他广告业务仍为网络广告收入的主要增静待DNF手游上线引爆下半场长动力，同比增长27.1%，增速虽较上季放缓，但仍保持高速增长，广告主更趋多元化。

公司于7月推出了整合的广告投放管理平台，将增强竞价效率及为广告主提供更精准的定向投放服务，可提升广告主的用户体验，增强公司中泰国际在广告领域的竞争力。

此外，我们认为随着微信功能增加，未来公司将有机会通过更多元化的渠道进行广告投放，可更腾讯控股好的兼顾微信用户体验及商业化。

金融科技及企业服务复苏，预期可保持高速增长金融科技及企业服0700.HK务收入同比加速增长30.5%，环比恢复高速增长11.5%，收入占比回升至26.0%。

商业支付用户数有所增长，日2Q20业绩超预期均交易量及单笔交易金额同比均有增长。

理财平台的静待DNF手游上线引爆下半场资产保有量及活跃客户量均同比快速增长。

疫情对云及其他企业服务线下项目交付的影响并没有完全消除，但受互联网公司及公共服务领域客户的云服务用量提升带中泰国际动，云及其他企业服务收入同比及环比均实现增长。

我们认为疫情虽然影响了短期项目落地，但会刺激腾讯控股中长期需求增加。

公司于2Q20与金融机构及公共服务0700.HK领域客户签订了重大合同，同时扩大了医疗、教育、会展及展览等疫情期间需求凸显的新兴垂直领域的业务，或可说明疫情对需求的刺激，料可支持未来增长。

目标价上调至613.0港元，重申买入评级我们调整盈利预测，预计公司2020年至2022年的每股基本盈利分别为132Q20业绩超预期.52/15.88/18.64元人民币，滚动至36倍的21年预测市盈率进行估值，相应上调目标价至613.0港元。

静待DNF手游上线引爆下半场目标价相对现价有20.2%的潜在升幅，重申“买入”评级。

风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（中泰国际二）经济增长放缓；（三）金融科技及企业业务拓展不及预期；（四）政策风险。