安信证券-洽洽食品-002557-复盘与展望：企业已迈入快车道-200817

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复盘：一步一安信证券个脚印，洽洽实现了更好成长。

2015-2016年―机制变革年：2015年公司董事长陈先保先生回归兼任公司总经理，自上而下推进公司机制变革，划分职能事业洽洽食品部（国葵、炒货、坚果、烘焙、销售），同时成立BU（业务单元），并于2016年底引入阿米巴，并匹配以全方位、多层次的业绩PK。

改革很大程度激发了企业活力和产品创新002557动力。

2016-复盘与展望2017年―两大单品成功推出。

蓝袋（风味瓜子）、黄袋（每日坚果）推出，2019年分别实现含税收入9亿元、企业已迈入快车道8.5亿元。

2018年―战安信证券略升级。

引入高级外脑制定深度战略，正式披露洽洽食品“百亿规划”，将在聚焦瓜子品类的同时把每日坚果打造成未来主干品类。

2002557019-2020年―营销升级。

2019年牵手华复盘与展望与华发布超级口号和超级符号，对外宣布其所掌握的关键保鲜技术，并联手分众，建立优势品牌认知。

2020年围绕每日坚果横向扩充新品，即益生菌每日坚果（扩张消费人群）、每日坚企业已迈入快车道果燕麦片（扩张消费人群）。

安信证券财务指标&股价表现。

营运指洽洽食品标先于盈利指标好转，2016开始存货周转天数下行、总资产周转次数增加，2018Q3开始收入/净利润表现持续超预期。

公司收入成长与可持续性受002557到市场认可，估值从原来的15-20x提升至25-35x。

复盘与展望■瓜子是基本盘，稳健成长。

我国包装瓜子与散装瓜子销量比例约1:2，其中2018年包装瓜子规模约78亿元，个位数增长，驱动因素来自包企业已迈入快车道装替代散装。

量价来看，洽洽近10年葵花籽销量、吨价复合增速分别为3.72%、4.13%，安信证券吨价增长中提价、产品结构升级均有贡献。

洽洽拥有上洽洽食品游原材料控制力+下游渠道力+品牌力。

公司从2015年开始做订单农业，采用公司+订单农业+种植户的采购模式，采购量占全国供应量的15-20%，具有一定的议价能力，002557同时与农业科研单位联合研发葵花籽品种，保障上游原材料品质不断提升。

另外，新品也促进老复盘与展望品增长，形成正反馈。

新品提升渠道利润，加大渠道积企业已迈入快车道极性，经销商在渠道利润提升后更愿意做市场，亦促进老品销量增长。

■未安信证券来净利率提升空间展望。

洽洽净利率从2019Q1开始逐季提升，2020Q1已达12.96%，我们认为净利率有望持续提升：洽洽食品高毛利的蓝袋占比提升，提价，以及坚果毛利率上行（规模效应+自动化率提升+高毛利新品），详细测算过程请见表4。

■合理估值是多少？公司扩品类能力逐步得到验证，后期来看推新品成功概率提升、外部智力资源利用能力增强，线上、新零售渠道有望002557发力，驶上更快更好轨道，参考海外休闲零食龙头亿滋国际，假设洽洽食品与亿滋国际PEG相等，洽洽合理PE35倍。

■投资建议：预复盘与展望计公司2020-2022年净利润7.63亿元、9.25亿元、11.12亿元，同比增速26.4%、21.3%、20.3%，EPS分别为1.50、1.82、2.19元，给予“买入-A”评级。

■风企业已迈入快车道险提示：原材料成本大幅上涨，导致毛利率下降，利润承压；品类扩张可能不及预期。