财信证券-瀚蓝环境-600323-Q2业绩明显改善，固废及排水业务表现亮眼-200814

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投资要点：事件：瀚蓝环境公布《2020年半年度报告》，2020年实现营收31.36亿元（同比+17.43%），实现归母净利润4.61亿财信证券元（同比+0.02%）。

2020年Q2业绩明显改善：2020年Q1瀚蓝环境实现归母净利润1.36亿元（同比-25.75%），业绩下滑主要系受新冠疫情影响，固废项目产能利用率不足，燃气和供水瀚蓝环境板块工业用户用气用水量同比下降，而折旧摊销及固定运营开支相对稳定所致。

2020年Q2实现归母净利润3.25亿元（同比+16.98%），2020年Q2业绩明显改善，主要系固废项目产能利用率明600323显回升，南海区工业用户用水用气量恢复正常所致。

固废及排水业务表现亮眼：分板块而言，受疫情影响，固废板块的餐厨、危废和部分垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源股权，以及新增南海垃圾焚烧发电三厂项目（1500吨/日）、常山项目（1000吨/日）、宣城项目（1000吨/日）、饶平项目Q2业绩明显改善（600吨/日）等投产，2020年H1固废处理业务实现营收16.66亿元（同比+51.71%）。

同时，由于大部分污水处理厂陆续按提标改造后新价格固废及排水业务表现亮眼结算收入，2020年H1公司排水业务实现营收1.95亿元（同比+36.96%）。

但2020年财信证券H1，公司能源及供水业务营收出现一定程度下滑。

垃圾处理及工业危废项目集中在2020年下半年投产，增厚公司业绩：截至2020年H1末，公司生活垃圾焚瀚蓝环境烧处理已投产规模为15900吨/日（不含顺德项目）。

在建生活垃圾焚烧发电600323项目13200吨/日（为已经投产项目的83%），公司预计2020年下半年/2021年/2022年Q1分别约投产8050/2100/3050吨/日。

同时，公司预计在建工业危险Q2业绩明显改善废物处理项目（12.5万吨/年）亦将在2020年下半年投产。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润9.88亿元、固废及排水业务表现亮眼11.76亿元、13.92亿元，EPS分别为1.29元、1.54元、1.82元，对应PE分别为20.28/17.04/14.40X。

公司业绩增速较快，给予20-21X市盈率估值，2020财信证券年底股价合理区间在25.8元-27.1元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：固废项目投产瀚蓝环境不及预期风险；海内外新冠疫情失控风险。