中信证券-水泥行业：发货恢复库存继续消化，雨水扰动下7月水泥产量仍稳增-200817

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核心观点天气放晴区域发货继续较快恢复，库存继续消化，整体价格环比中信证券小幅上涨。

整体天气晴好下需求较快恢复，本周行业出货继续回升，全国范围出货率82.0%，环比+1.0pct，去年同期(八月第二周)为73.6%；区域上看，华东/华南/华北/西南/华中/西北/东北出货率为94.6%/91.7%/74.4%/78.0水泥行业%/76.8%/66.7%/62.5%，华东出货较快恢复，大部分区域产销平衡，其中浙北区域已实现销大于产，华南珠三角持续产销平衡。

本周库存环比发货恢复库存继续消化继续下降（全国平均库容61.4%，环比-2.2pcts），东北、西南、华东、中南、华中库存环比下降，东北、西南、华南、华东库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为421.2元（环比+1.0元），除东北地区水泥价格上涨外，其余地区价格不变，全国平均价格较去年同期基雨水扰动下7月水泥产量仍稳增本持平。

雨水扰动下7月水泥产量中信证券仍实现稳健增长，基建、地产料共同支撑料全年水泥需求。

1）水泥行业2020年1-7月，全国累计水泥产量12.18亿吨，同比-3.5%，降幅较1-6月收窄1.3pcts，去年同期为增长7.2%；7月份，全国单月水泥产量2.18亿吨，同比增长3.6%。

2）基建看，1-7月全国基建投资（全口径）同比+1.2%，较1-6月提升1.3pcts，其中7月单月基建投资增速同比+7发货恢复库存继续消化.7%。

3）地产看，1-7月，全国房地产开发投资7.53万亿元，同比增长3.4%，增速较1-6月提高1.5雨水扰动下7月水泥产量仍稳增pcts；4）与基建融资情况更相关的企业中长期贷款进一步上行，1-7月新增中长期贷款同比+41.8%，增速较1-6月提升2.1pcts，7月当月新增中长期贷款同比+62.26%，“宽信用”仍在基建端持续显现。

此外，1-7月，全国已累计发行新增专项债2.26万亿元，占全年限额3.75万亿的60.43%，虽然7月中信证券份专项债发行金额有所下滑，但考虑到仍有接近40%的专项债发行额度，我们预计8月和9月为专项债发行高峰期，基建将获得充足资金需求。

我们预计基建和地产的高景气度给予水泥下水泥行业半年需求稳定支撑。

考虑天气放晴，需发货恢复库存继续消化求开始回升，库存高位逐步消化，我们预计东南地区价格已逐步企稳，在出货回升、库存消化下八月份或迎来价格回升，行业景气料持续至明年春节前。

下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求继续回升，行业景气料将持续至明年春节前；价格上看，北方区域雨水扰动下7月水泥产量仍稳增料持续趋强，七月底八月初后华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。

区域上1）推荐需求与基建相关中信证券性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，3）推荐七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制水泥行业不及预期；逆周期政策不达预期等。

投资策略：天气放晴区域发货继续较快恢复，库存继续消化，整体价格环比小幅上涨；雨水发货恢复库存继续消化扰动下7月水泥产量仍实现稳健增长，基建、地产料共同支撑料全年水泥需求。

考虑天气放晴下需求迅速回升，库存逐步消化，东南地区价格已逐步企稳，在出货回升、库存消化下八月份雨水扰动下7月水泥产量仍稳增料将迎来价格普遍回升。

全年看预计全国整体需求将保中信证券持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；2）推荐需求长期空间稳健，七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；3）关注受益水泥行业湖北发展一揽子政策的华新水泥。