中信证券-龙马环卫-603686-2020年中报点评：向综合服务商升级顺利，推出非公提竞争优势-200817

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H1净利润高增58.6%至1.95亿元，符合预期；环卫运营服务在H1收入及毛利中占比大超装备，公司向服务运营商升级顺利；公司在环卫运营服务市场拓展势头持续强劲，在手环卫年化订单已达31.60亿元；管理提效正在跟上，公司环卫运营毛利率持续改善可期；维持目标价3中信证券5.70元，维持“买入”评级。

H1净利润1.95亿元，符龙马环卫合预期。

H1公司实现营收24.15亿，同比增长26.41%；实现归母603686净利润1.95亿元，同比增长58.59%；折算EPS0.47元。

上半年业绩占我们全年预测的462020年中报点评%，符合预期。

分季度看，Q2实现营收13.54亿元，同比增长29.5%；归母净利润1.17亿元，同比增长65向综合服务商升级顺利.4%；折算EPS为0.28元。

运营贡献大幅超过装备，向环卫运营商推出非公提竞争优势升级顺利。

受疫情影响，H1环卫装备收入下滑16.5%至9.38亿元；2019年公司环卫服务订单爆发以及增值税减免共促H1环卫运营收入同比高增89.25%至14.56亿元；受益于公司环卫装备客户优化、运营效率提升、社保优惠等，公司H1综合毛利率提升1.4个百分点至26.7%，其中环卫运营毛利率同比提升4.87个百分点至24.95%，H1运营服务在收入及毛利中贡献大超环卫；期间费用率整体平稳，其中销售费用率下滑1.4个百分点至7.1%；H1经营活动现中信证券金流净额为-0.32亿元，相比去年同期的-3.27亿元有明显改善。

发展趋势：运营市场拓龙马环卫展顺利，装备业务积极恢复。

事业部模603686式推动下的环卫市场拓展顺利，H1新签环卫服务合同首年金额合计5.24亿元，期末在手合同年化金额已经增至31.60亿元，充足订单保障业绩持续高增可期。

H1装备收入增速降幅相比Q1已明显收窄，装备业务正在积极恢复，我们2020年中报点评预计有望在Q3实现装备收入追平。

此外，近期政府正在推动环卫装备新能源化向综合服务商升级顺利，有望为公司装备发展提供新机遇。

推出非公开发行计划提升综合推出非公提竞争优势竞争优势。

推出非公预案，拟募集资金规模不超过10.6亿元，计划投向智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智中信证券能制造等项目，项目后续投产后料将丰富设备产品线，提升研发能力并升级综合竞争力。

风险因素：项目推展不及预期；政府支付能力下降；人工龙马环卫成本大幅上升。

投资建议：考虑H1业绩符合预期，我们暂维持2020~2022年EPS预测分别为1.03/1.16036869/1.51元，对应PE分别为27/23/18倍。

参考可比公司估值及公司正在发生的质变，给予2022020年中报点评1年30倍目标P/E，目标价35.70元，维持“买入”评级。