国泰君安-北京汽车-1958.HK-弱势持续，维持“中性”-211029

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北京汽车2021年第三季度录得净亏损人民币8,840万元（而2020年第三季度净利润为人民币6.74亿元），这是自2017年第二季度以来的首次季度亏损。

今年前三季度，公司保持盈利，净利润为人民币26.70亿元，占我们全年预测的77%。

业绩大致符合我们的预期。

2021年第三季度，由于销量下降，三大主要品牌均拖累了公司的业绩。

北京奔驰/北京现代/北京品牌销量在今年第三季度分别同比下降48.5%/22.7%/15.3%。

北京奔驰表现不佳。

由于芯片短缺，销售大幅下降，远低于市场平均水平。

未来有望推出更多EQ系列，包括EQA和EQB。

我们预计北京奔驰2021年的销量将同比下降14.6%，但2022年将有28.6%的反弹。

北京现代面临更多担忧，因新车型的贡献没有预期的那么强。

过去一年来，品牌推出了新一代索纳塔、伊兰特及名图，但只有伊兰特能够提供更好的销售成绩，而索纳塔和名图的销量仍然偏低。

我们将2021年的净利润预测下调12.9%，但将2022年和2023年的净利润分别上调7.6%和7.8%。

本年度净利润减少主要是由于销量下调，尤其是北京奔驰和北京现代。

我们对公司持保守态度，尤其是考虑到北京奔驰在供应链受限情况下，增长面临挑战。

同时，我们继续预计北京现代和北京品牌的表现疲软。

我们维持北汽的投资评级为“中性”，但下调目标价至2.86港元。

我们的目标价相当于6.5倍2021年市盈率，3.6倍2022年市盈率。