天风证券-申购建议：积极参与，广汇转债，国内汽车经销商龙头企业-200817

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申购分析：1.广汇转债发行规模33.7亿元，债项与主体评级为AA+/天风证券AA+级；债券转股价格4.03元，转股价值100.25元（截至2020年8月13日）；票息为年化利率1.08%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA+中债企业债到期收益率4.19%的贴现率计算，债底为89.82元，纯债价值位于中等水平。

2.公司前三大股东新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司、CHINAGRANDAUTOMOTIVE(MAURITIUS)LIMITED、鹰潭市锦胜投资有限合伙企业分别持有占总股本32.74%、19.88%、4.59%的股份，控股股东未承诺优先配售申购建议，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在60%左右。

剩余网上申购新债规模为13.48亿元，申购上限为100万，假设网积极参与上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0899%-0.0674%左右。

3.从估值角度来看，截止至2020年8月14日收盘，公司PE(TTM)为广汇转债23.37倍，市值327.66亿元，高于同业平均水平，PB为0.86倍，低于同业平均水平。

公司今年以来正股涨幅约为23.93%，年化波动率在45.48%左右国内汽车经销商龙头企业，股票弹性较好。

公司目前股天风证券权质押比45.82%。

风险点：1.二手车业务申购建议推动不达预期；2.经营现金流压力较大风险；3.新车销售恢复不达预期。

4.广汇转债规模较大，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予积极参与15%的溢价，预计上市价格为115元，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相广汇转债关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。