安信证券-科创板受理公司巡礼系列：从新三板到科创板上市，福昕软件或成PDF行业领先？-200816

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■福昕软件：专营PDF电子文档领域十余年，提供全方位解决方案：公司成立于2001年9月，在全球范围内向各安信证券行各业的机构及个人提供PDF电子文档软件产品及服务。

目前，公司主要产品实现了从免费产品到定制化产品，再到标准化产品的转科创板受理公司巡礼系列型；主要产品线向跨平台、多终端方向发展；商业模式从传统软件授权模式向授权、服务订阅相结合的多元化模式发展。

销售范围覆盖全球200余个国家和地区，海外营收占比90%以上，公司产品及服务广泛应用于政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域，主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等国际知名企业以及机构，通用软件产品进入多个国家和地区政府采购目录；同时积极开拓国内市场，拥有中铁建、中国电从新三板到科创板上市力工程顾问集团、科大讯飞等国内客户。

■覆盖整个PDF文档生命周期的软件产品与解决方案，福昕软件或成PDF行业领先？形成成熟的销售模式：福昕软件经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域的研究，已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系，并运用于公司的主要产品中，为用户提供覆盖整个PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。

目前公司形成了包含PDF文档解析技术与渲染技术、跨平台技术、PDF文档转换技术、文档高压缩技术、互联PDF技术和PDF电子表单安信证券技术等在内的核心技术群，拥有核心代码跨平台，具有安全稳定以及体积小等特点。

福昕软件已形成“直接销售+代理销售”的销售模式及“订阅+永久授科创板受理公司巡礼系列权”的盈利模式，以免费的PDF阅读器吸引客户群体，付费PDF编辑器为专业用户提供高级功能。

从新三板到科创板上市2019年度，公司实现营收3.690亿元，同比增长率为31.35%；实现归母净利润7413.57万元，同比增长92.62%。

2020年1-6月实现营收2.256亿元，同比增长46.55%；归母净利润61福昕软件或成PDF行业领先？85.91万元，同比增长278.26%。

■行业视角：“技术+资本+客户资源”铸成行业壁垒，PDF电子文档潜在市场大：PDF电子文档行业处于软件和信安信证券息技术服务业属于技术、人才密集型行业，行业企业需要持续投入大量资源进行技术研发，在技术、资本、客户资源等方面对新的竞争者存在一定的壁垒，中短期的市场竞争主要源于现有市场参与者。

据Adobe公司公开文科创板受理公司巡礼系列件显示，PDF文档相关业务潜在市场规模（TAM）2020年可达53亿美元，2021年可达75亿美元。

在竞争格局上，Adobe作为PDF行业的龙头企业，2019年实现的营业收入占其预计的2020年潜在市场规模的比例仅为23%，PDF文档相关业务未来仍有从新三板到科创板上市较大的市场空间。

近年来，福昕软件或成PDF行业领先？互联网、云计算、大数据及人工智能等新一代信息技术作为提高生产力、信息处理的前沿技术，已成为软件行业未来的发展趋势。

公司已掌握的核心技术均系公司研发团队多年自主研发的成果，在行业较长时期内存在安信证券一定竞争优势。

Adobe在2012科创板受理公司巡礼系列年已经将业务全部转换为订阅模式，对于福昕软件、Nitro等同行业公司而言，现阶段销售策略处于过渡期，主要以永久授权模式为主，订阅模式为辅；万兴科技目前不支持产品订阅模式。

■横纵对比：一超（Adobe）多强（福昕、Nitro、Kofax、万兴）的寡头局面，差异化竞争策略赢得市场份额：Adobe市场份额高于九成，是PDF市场的绝对领导者，福昕软件的市场占有率在稳步提升；国内从新三板到科创板上市主要竞争对手为万兴科技，其科技产品覆盖范围广。

福昕软件凭借产品差异化、价格差异化、服务差异化、销售模式差异化等福昕软件或成PDF行业领先？竞争策略，营业收入及净利润均取得不同程度的增长，不断提升市场竞争地位。

2019年，Adobe作为安信证券全球最大的PDF电子文档软件产品提供商，具有较高的市场占有率，在其向服务订阅模式转型后，经营收入、净利润等指标增长趋势明显，其中DocumentCloud（即PDF文档管理业务）业务收入为12.25亿美元，同比增长24.75%。

Nitro在全球144个国家和地区实现销售，整体科创板受理公司巡礼系列收入规模略小于福昕软件（3.69亿元），目前尚处于亏损状态，但营业收入也呈增长态势。

万兴科技为全球多个国家和地区从新三板到科创板上市提供消费级软件、硬件与物联网服务，产品覆盖范围较广，其PDF产品主要包含在数字文档软件产品项下，2019年万兴科技数字文档软件产品总收入9970.25万元，较2018年度增长77.35%。

整体来看，福昕的PDF业务营收规模和营收增速高于Nitro和万兴科技，福昕的毛利率和净利润的增速处福昕软件或成PDF行业领先？于同行业较高水平。

■风险提示：公司收入主要依赖于PDF编辑器与阅读器产品，产品类型单一，若安信证券公司无法在PDF软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险；公司90%以上的营收来源于海外，若公司对当地用户的文化、使用习惯等理解出现偏差，则可能导致产品不被当地用户广泛接受的风险。