华创证券-千禾味业-603027-2020年中报点评：调味品表现靓丽，增长潜力持续兑现-200817

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事项：20Q华创证券2业绩超预期。

20H1实现营业收入7.99亿元，同比+千禾味业34.53%，实现归母净利润1.57亿元，同比+79.85%，实现扣非归母净利润1.54亿，同比+91.9%。

其中20Q2实现营收4.40亿元，同比+44.95%，归母净利润0.87亿元，同比+135.50%，实现扣非归母净利603027润0.84亿，同比增长142.5%。

单季毛利率50.18%，同比+5.1pcts；净利率19.70%，同比+7.2020年中报点评57pcts，经营活动净现金流1.97亿元，同比+87.13%。

评论：居家消费受益调味品表现靓丽疫情，酱油、醋保持高增，全国化招商积极推进。

分品类看，酱油/食醋/焦糖色分别实现收入2.75/0.83/0.35亿元，同比+50.62%/+55.17%/-7.41%，酱油、食醋保持高增，源于疫情促进C端消费，同时物流恢复下Q1未发货订单确增长潜力持续兑现认收入。

分区域，Q2北/中/东/西部市场均保持高增，同比+华创证券99.40%/+83.64%/57.11%/33.89%，源于持续拓展渠道；南部市场同比-4.53%，源于焦糖色业务下滑，公司积极推进外埠市场拓展，Q2经销商数量环比净增加143家至1233家。

结构优化，投费千禾味业后置持续贡献业绩弹性。

20Q2公司603027毛利率同比提升5.1pcts，由以零添加为主的高端产品占比提升，低毛利率焦糖色产品占比下降，及食醋折扣终端减弱共同推动。

因营销活动受疫情影响，Q2销售费用2020年中报点评率27.47%，同比-2.6pcts，环比有所恢复。

综合看，公司Q2净利率19.70%，同比+7.57pcts，业绩弹性调味品表现靓丽持续释放。

增长潜力持续兑现H2积极推进渠道、品类扩张。

公司全年经营预算目标积极，收入/调味品收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%/+36.73%/+46.88%/+52.15%，H1圆满完成进度，当前库存保持良性，H2随疫情逐步好转，预计动销保持稳健，随成本上行，C端竞争激烈，市场投入加华创证券大，预计盈利保持高位稳定，公司将进一步加快产能扩建、渠道发力，积极拓展空白区域。

全年继续推进二期10万吨酱油、5万吨食醋产线千禾味业投建，及年产36万吨调味品生产线扩建项目（30万吨酿造酱油/3万吨蚝油/3万吨黄豆酱），为开拓市场与拓宽品类蓄力。

盈利预测及投资603027建议：进度顺利达成，加速全国布局，维持“推荐”评级。

公司H1顺利完2020年中报点评成进度，调味品主业稳健增长，下半年预计进一步强化营销渠道推广及产能建设，加速全国化布局。

我们略调整2020-2022年EPS调味品表现靓丽预测为0.46/0.58/0.75元，当前股价对应估值为77/60/47倍，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险；原材料价格波动增长潜力持续兑现风险；募投项目不及预期等。