华创证券-债券周报：流动性“紧无可紧”，债市或维持震荡态势-200817

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债市投资策略：（1）短期“股债跷板”弱化，资金面维持“紧平衡”，风险情绪和资金情绪对债市多华创证券空扰动弱化；（2）债券供给放量无论在短期还是中期，均对债市构成压力；（3）经济数据发布后，数据短期空窗期对债市影响弱化，7月经济数据和金融数据显示的偏弱状态形成对债市较为友好的基本面环境，中期基本面修复边际主导债市方向。

所以，短期驱动债市的多空因素均有所弱化，供给仍对短期行情构成压制，但流动性冲击不如5月份明显，基本面弱化预期对债市行情形成一债券周报定支撑，故短期债市或维持震荡状态，中期仍待经济修复边际走势的明确。

7月央行资产负债表显示流动性“紧无可紧”，央行未买国债，超储率在历史低位。

（1）央行报表披露“对政府债权科目”并未发生变动；（2）7月基础货币变化没有无法债市或维持震荡态势解释的增量投放；（3）7月超储率或在1%附近，7月末流动性总量经过6月的反季节回收和7月的季节性回收，已经降至历史较低水平，是8月资金面“紧平衡”状态的大背景。

8月后两周MLF到期是主导，资金面“紧华创证券平衡”或维持。

5月以来货币政策边际显著收紧，至今收紧的节奏已经达到2018年4月本轮降准周期以来最紧的情况，若下半债券周报年货币政策取向是“回归常态”，当期政策边际和短端收益率的调整或已经到位，短期或以稳为主，维持当前“紧平衡”状态。

政府债券发行放量或维持，金融数据分化态势初显，基本面修复流动性“紧无可紧”边际弱化。

8月-10月政府债券发行规模或在1.4万亿以上，单月净融资也接近万亿，持续构成对债市的供给压力；信用周期分化迹象或已经出现，依靠信贷融资的非政府部门的债务扩张已经见顶，但政府部门的债务扩张明显延后了全社会信用扩张的拐点；在政策层不诉求“强刺激”的情况下，基建投资对冲总需求下行，但全年增债市或维持震荡态势速或在仅6%以内，终端消费需求仍受到预期和收入影响，并非“爆发式”增长，基本面修复边际短期呈弱化态势。

周度政策跟踪：政策层对于“风险防控”的重视程度华创证券再度提升。

（1）货币政策方面，易纲专访表述货币政策与下半年央行工作会议一致；（2）债券周报财政政策方面，刘昆向人大常委会做专题报告，提及债务风险问题；（3）金融监管方面，政策层对于风险防控的重视程度再次提高，监管红线高压态势或再来。

海外疫情跟踪：受检测人数波动幅度较大的影响，美国日度新增确诊病例数较上周流动性“紧无可紧”有所下行，疫情略有好转，日本疫情本周有所好转，欧洲疫情继续反弹。

本周美国新增确诊病例数波动较大，主要受日检测人数波幅较大影响，检测确诊比微幅下降至8%以下，疫情整体较略有回暖，但美国部分州疫情再度出现小幅反弹，或与多州陆续恢复面对面授课相关；近期欧洲多地新冠感染病例继续反弹，其中德国、意大利、西班牙、英国新增病例数明显上升，俄罗斯新增病例数继续稳定回落；日本疫情本周有所好转，连续3日新增确诊低于1000人，或将在下月放松出入境管制，疫情发展仍需关注；印度疫情快速上升，非洲疫情增速有所缓和；拉美疫情继续恶化，巴西累计确诊病例数维持高位，秘鲁、哥伦比亚新增确诊病例债市或维持震荡态势数涨幅明显。

复工方面，美国全面开启复工复课，后续疫情走势有待观察，欧洲疫情反弹后部分国家重新开始防疫措施，华创证券部分地区重新进入封锁状态，部分国家继续实施货币政策刺激经济。

风险提示：流动性超预债券周报期收紧，风险偏好再次回升。