国盛证券-帝欧家居-002798-中报扣非业绩符合预期，转债融资扩产补流，助力快速扩张-200817

《国盛证券-帝欧家居-002798-中报扣非业绩符合预期，转债融资扩产补流，助力快速扩张-200817（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-帝欧家居-002798-中报扣非业绩符合预期，转债融资扩产补流，助力快速扩张-200817（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2国盛证券020年中报。

实现营业收入27.帝欧家居05亿元，较上年同期增长8.27%；实现归属于母公司净利润为2.52亿元，较上年同期增7.96%；归母扣非后净利润2.47亿元，同比增长20.11%。

欧神诺Q2收入增长34%、净利润增长48%，保持快速扩张：上半年欧神诺收入增长10%，002798分季度来看欧神诺Q1-Q2分别实现收入7.31亿元、17.4亿元，同比增长-22.8%、33.9%，Q1-Q2净利润分别为0.54亿、1.8亿元，同比增长-15%、48%，在疫情影响下公司积极调整应对，二季度经营恢复、盈利改善明显，一方面自营工程业务保持快速扩张势头，已有存量大客户如碧桂园、万科、恒大等自身业务量巩固同时，深化与荣盛、富力、旭辉、华润置地、雅居乐等新增客户的合作关系、贡献增量收入，继续开拓了绿地、新城控股等多家新客户，为持续增长打下基础；另一方面经销端加速渠道下沉和网点扩张，经销商和门店数量保持较快增长，经销收入亦保持稳健增长，未来有望借助工程渠道优势，全渠道布局精装、家装、经销工程等市场，小B客户拓展有望贡献新增长点。

整体毛利率有所提升，销售费用率同比下降：公司2020上半年实现毛利率较上年提升了0.56个百分点，陶瓷墙地砖业务毛利率36.29%，同比提升了0.85个百分点，预计主要来自于规模效应持续发挥和产品结构调整中报扣非业绩符合预期（新品推广加快，主流高端产品结构提升）。

期间费用方面，整体期间费用率23.41%，较转债融资扩产补流上年同期下降了1.56个百分点，主要来自于销售费用率的下降，其中销售费用率15.1%，较上年同期下降了1.7个百分点，销售费用金额同比有所下降，其中物流费同比基本持平，工程服务和推广费用同比下降；管理费用率同比下降0.35个百分点。

另外，公司上半年其他收益较上年同期减少约2500万元，主要是收到的政府补助减少（主要发生在二季度），剔除这部分影响助力快速扩张，公司Q2扣非净利润同比增长40.1%。

经营性现金流有所下降，疫情导致收款延迟：现金流方面，期内实现经营性现金流净流出4.39亿元，较上年同期有所恶化，主要受到收现比下降的影响，上半年受新冠疫情影响，收款有所延迟，国盛证券期末公司应收账款+应收票据36.2亿元，较年初增加约10亿元，较上年同期增加近16亿元。

分季度来看，Q1-Q2经营性现金流分别为净流出3.88亿元和0.51亿元，Q1受疫情影响较为明显，Q帝欧家居2呈现恢复态势，经营性现金流较上年同期基本持平。

投资建议:长期来看瓷砖市场规模超4000亿，B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，工002798程业务份额提升明显，同时布局全渠道扩张，经销商和门店布局快速推进，小B市场开拓值得期待；发布转债发行预案，募资扩产和补充流动，提升资金实力同时，产能扩张保障业务拓展。

核心管理层实中报扣非业绩符合预期施了持股计划，股权激励增强企业长期发展信心。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.16、9.09、11.11亿元，EPS分别为1.84元、2.34元、2.86元，对应PE为19.5、15.4、12.6倍，维转债融资扩产补流持“买入”评级。

风险提示：需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原助力快速扩张材料价格波动风险等。