国信证券-银轮股份-002126-2020半年报财报点评：尾气业务高增长，7亿可转债持续夯实新能源热管理-200817

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20H1利润同比增长0.92%，业绩符合预期公司2国信证券0H1实现营收30.10亿，同比增长11.66%，实现归母净利润2.04亿，同比增长0.92%，实现扣非归母净利润1.79亿，同比增长28.29%。

单二季度看，20Q2实现营收17.35亿，同比增长32.76%，实现归母净利润1.11亿，同比增长1银轮股份9.10%。

公司业绩符002126合预期。

热交换业务稳定增长，尾气业务受益排放升级高增长20H1公司主要业务板块热交换器实现营收20.59亿（同比+11.50%），毛利率24.31%（同比-0.96pct）；尾气处理实现营收4.25亿（同比+47.18%），毛利率22020半年报财报点评5.02%（同比+16.51pct）；车用空调实现营收3.64亿（同比+2.06%），毛利率22.57%（同比-2.09pct）。

公司尾气尾气业务高增长处理业务营收高增长同时盈利显著提升主要由于：第一，行业层面来看，国家排放标准升级，导致主机厂装机量增加，销售增加所致；第二，公司层面来看，原有客户新产品突破同时叠加新客户开拓。

拟发行7亿可转债，持续夯实新能源热管理领域公司凭借热交换器优势产品，目前已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理及传7亿可转债持续夯实新能源热管理统汽车空调领域获得较强竞争优势，此次发行可转债7亿，主要用于介入新能源商用车热管理领域（约2.54亿）及新能源汽车热泵空调领域（约3.85亿）。

目前公司的热泵空调已在改装的江铃E400上国信证券获得整车试验成功，相关产品共申报29项专利，目前已经获得江铃新能源、吉利汽车、广汽新能源、长安新能源等配套项目。

风险提示：银轮股份汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。

投资逻辑：新能源热交换龙头，首次覆盖，给予“增持”评级热管理行业赛道优002126质，空间大，公司作为新能源热交换器行业龙头将持续具备成长性。

我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为3.75/42020半年报财报点评.94/5.89亿，对应同比增速分别为18.2%/31.4%/19.4%，EPS分别为0.47/0.62/0.74元，我们预计合理估值区间为15.50-18.60元（对应2021年25-30xPE），首次覆盖，给予“增持”评级。