国信证券（香港）-中升控股-0881.HK- 新车销售业务盈利能力改善-200811

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2020上半年业绩超预期中升控股近日发布2020国信证券（香港）年上半年业绩。

2020年前六月，公司录得收入582亿元人民币（下同），同比增长1.4%；股东应占利润录得22.9亿元，同比增长1中升控股0.1%。

在一季度国内遭遇新冠疫情的情况下，公司上半年收入0881.HK及净利润仍双双录得正增长（尤其是盈利实现双位数增长），超出我们的预期。

分业务来看，公司2020上半年新车销量录得19.72万台，同比下滑7.8%；新车销售收入增长0.6% 新车销售业务盈利能力改善至498亿元。

新车销售收入增速显著快于销量，主要原因在于公司豪华车销量占比快速提升（2020上半年为56.6%，2019年为国信证券（香港）50%），平均售价提高。

公司2020上半年售后及精品业务收入录得中升控股84.2亿元，同比增长6.1%。

2020上半年0881.HK，公司其他收入及收益净值（绝大部分是保险及金融服务等增值服务收入）录得14.7亿元，同比增长8.7%。

总体上，2020上半年经营状况体现出公司较强的韧 新车销售业务盈利能力改善性与调整能力。

新车销售国信证券（香港）业务毛利率提升，盈利能力改善公司2020上半年毛利录得54.1亿元，同比增长4.1%。

其中，新车销售业务毛利录得14.9亿元，同比增中升控股长13.6%，售后及精品业务毛利39.2亿元，同比增长0.8%。

毛0881.HK利率方面，公司2020上半年整体毛利率约9.3%，较2019年略有提升。

上半年新车销售毛利率约3%，20 新车销售业务盈利能力改善19全年为2.7%。

上半年售后业务毛利率为46.5%，较国信证券（香港）2019年的48.2%有所下滑。

公司新车销售毛利率提升，一方面中升控股在于豪华品牌车型销量占比提升，另一方面在于二季度乘用车市场供需关系好转。

而新车销售业务盈利能力的提升，也是20200881.HK上半年公司盈利增长最大推动力。

门店扩张有所放缓，料跟疫情有关截至2020年 新车销售业务盈利能力改善6月底，公司经销门店增至365家，较2019年底增加5家，扩张节奏有所放缓。

公司门店中，豪国信证券（香港）华品牌店210家，中高端品牌店155家。

公司代理的豪华车品牌中升控股包括奔驰、雷克萨斯、奥迪、宝马等主流品牌，而旗下的中高端4S店，绝大多数是丰田、本田、日产等日系主流汽车品牌。

近两年国内乘用0881.HK车行业仅有豪华品牌，以及主流日系整体销量保持了正增长。

公司的门店 新车销售业务盈利能力改善结构正好契合了行业的这一特征。

这也是公司能够逆市保持收入及盈利较国信证券（香港）快增长的核心因素所在。

公司上半年门店扩张速度放缓，我们认为中升控股主要原因在于受到疫情因素的干扰。

而随着国内经济逐步恢复常态，预计公司后续扩张也会重回正常节奏0881.HK，从而为未来持续高增打下基础。

盈利预测鉴于公司上半年超预期的业绩表现，我们上调公司 新车销售业务盈利能力改善2020全年盈利预测。

具体而言，我们预计公司2020年收入将较上年实现5%左右的增长，净利润规模则有国信证券（香港）望实现双位数的增长，达到近50亿元的水平。

估值与投资评级中升控股（00881.HK）港中升控股股2020年8月11日收盘价为51.15元，对应我们的2020年预测业绩PE约为21倍。

考虑到公司良好的品牌布局（豪华品牌为主0881.HK，主流日系为辅）、较佳的运营效率、稳健的财务状况、行业龙头地位，我们认为公司未来营收及盈利能力持续快速增长的可能性较大。

新车销售业务盈利能力改善另外，我们认为国内乘用车市场下半年仍有望保持较好的景气度，而豪华车及日系车有望继续保持相对强势，公司将充分受益。

维持跑国信证券（香港）赢大市评级。

（注：以上数据均来自于上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示行业恢复乏力中升控股，车市竞争恶化。