招银国际-高鑫零售-6808.HK-开启多业态展店模式-200817

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上半年净利润增长1招银国际7%，比市场预测高3%。

高鑫零售高鑫零售透过开启多业态展店，加速其业务扩充。

公司与6808.HK阿里巴巴深化合作，开始尝试与菜鸟合作社区团购服务。

我们上调2020-22年度净利润预测1-4%，目标价由15.32港元上开启多业态展店模式调至15.60港元，维持2021年度预测市盈率35倍不变，位处市盈率区间的高端水平。

招银国际重申买入。

上高鑫零售半年业绩好于预期。

净利润增长17%至26808.HK0.62亿元人民币，占我们2020年净利润预测的64%（过去三年为62-63%），亦比市场预期高3%。

收入增长5%至532亿元人民币，表现优于国内零售销售（下跌11%）及50个主开启多业态展店模式要零售商销售。

公司线上企业对客户「B2C」业务实现大幅增长，加上食品CPI上涨16.2%，带动同店销售增长招银国际5.7%，为公司销售增长作出主要贡献。

不过，受疫情影响，公司豁免部份租户的租金，因此租金收入下跌1高鑫零售9%。

6808.HK现时超过97%的租户已恢复营运。

毛利率下跌1.5个百分比至24.6%，其中租金收入下跌拖累开启多业态展店模式1个百分点，低利润率的生鲜食品销售占比提高了拖累了0.5个百分点。

销售招银国际及行政开支比率下跌1.7个百分比至20.0%，主要因社会福利开支减少，以及双品牌的整合有助降低行政费用。

B2C业务增高鑫零售长强劲。

疫情影响叠加消费者行为转变，线上店日均单量由2019年的640单增加6808.HK至2020年一季度逾750单，以及二季度逾950单。

管理层预计20开启多业态展店模式20年年底店日均单量将达到1,200单。

疫情下市民减少消费频次，2020年一季度的客单价因而增至逾85元人民币（2019年度客单价为64元），于二季度回落至逾6招银国际8元。

管理层预期客单价正常水高鑫零售平为65-67元。

开6808.HK启多业态展店模式。

公司计划发展多业开启多业态展店模式态展店模式，开设中型超市（3,000-5,000平方米）及小型超市（200-500平方米）以提高市占率。

相对大卖场，中小型超市一般座落社区，更能照顾消招银国际费者方便购物的需求。

公司计划于2020年下半年开设2-3/30-50家中型超市/小型超市，以及在2021年度开设30-50/200家中型高鑫零售超市/小型超市。

今年上半年新开设6808.HK的三家超市均于开业首月录得盈利。

其他开启多业态展店模式增长计划。

（1）社区团购：公司借助其全国大卖场的网络，推出崭招银国际新购物方式。

3,000高鑫零售余个菜鸟驿站及超过5,000个直营网点已推出是项服务。

（2）天猫超市共享6808.HK库存（「猫超共享库存」）：目前，公司所有门店都可提供猫超一小时配送服务，有180家门店可以提供猫超半日达服务。

猫超共享库存项目仍开启多业态展店模式处于试点阶段。

（3）门店重构：公司仍然计划于2020年度重构50家门店（2020年上半年重构了五家招银国际门店）。

上调盈高鑫零售利预测。

考虑到公司进一步的扩张计划，我们上调2020-22年度的净利润6808.HK预测1-4%。

催化剂：收入及开启多业态展店模式利润率超预期；风险：竞争激烈。