东方证券-可转债专题报告：转债投资策略的海外经验与国内实证-200817

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研究结论海外资管机构如何投资可转债？有哪些可以学习和借鉴的策略，这些策略在国内市场中的效果和可行性如何？本篇报告中，我们介绍了海外可转债的主流投资策略和操作方法，并探讨了东方证券部分策略在国内市场中的应用。

截至2019年年底，全可转债专题报告球转债市场存量合计3355亿美元。

其中，美国转债市场规模转债投资策略的海外经验与国内实证最大，约占全球市场总规模63.2%；欧洲、中东、非洲（EMEA）市场规模第二，合计占比20.5%；其次是日本和亚洲市场，其中亚洲国家占比10.1%，日本可转债市场占比6.2%。

海外资管机构对可转债的投资和研究经历了东方证券漫长的洗礼，不断更新、淘汰，保留下来了一些较为经典的投资策略，为我们提供了较好的参考。

目前，海外市场中可转债可转债专题报告的投资策略可以分为两类：1、纯多头策略：作为对期权价格影响最大的变量，纯多头策略主要是基于股价波动的交易。

海外资管机构的纯多头策略与转债投资策略的海外经验与国内实证国内机构并无明显差异，具体来看有以下几个特点：1）自上而下和自下而上的分析相结合。

2）东方证券从股票、隐含波动率两方面分析转债个券。

股票分析与国内市场大体相似，对波动率的分析通常是基于隐可转债专题报告含波动率和历史波动率的比较、对实际波动率之后变动方向的预期等，预判隐含波动率之后的变化方向。

3）分散化是控制风险的重转债投资策略的海外经验与国内实证要手段。

2、Delta对冲策略：当投资者对股价的变动方向不确定，但对隐含波东方证券动率的变动方向较为确定时，可以通过delta对冲策略对冲掉股价波动的风险。

传统的Delta对冲策略通过买入1份转债，可转债专题报告卖空Delta份正股来对冲股价变动风险。

Delta对冲策略规避了股价风险，主要从以下三方面获利：一是转债的票息收益加上卖空正股所得资金的利息收入，扣减做空正股的融券成本和保证金资金成本；二是转债价格曲线的凸转债投资策略的海外经验与国内实证性收益；三是转债估值（隐含波动率）变化带来的收益。

对比海外资管机构和国内投资机构的转债东方证券投资策略，可以发现：国内外机构对正股的研究和分析方法总体相似，海外资管机构对隐含波动率的研究和基于波动率的交易策略更加丰富。

我们在可转债专题报告报告第三部分讨论了隐含波动率的变动规律，并检验了隐含波动率的择时策略、择券策略、Delta对冲策略在国内市场的收益情况。

总的来看，上述策略可以取得良好的超额回报转债投资策略的海外经验与国内实证，为可转债投资策略的开发提供参考。

1）低隐含波动率“择时”能获得超额回报，同时能够提升收益东方证券-风险比，该策略长期中跑赢中证转债指数的关键在于控制回撤风险的能力。

2）低隐含波可转债专题报告动率“择券”能获得超额回报，同时能够提升收益-风险比。

3）Delta对冲策略的转债投资策略的海外经验与国内实证收益与转债隐含波动率的走势基本一致。

在我国现行的融资融券交易机制下，仅对东方证券部分可参与融券的机构可行。

风险提示国内市场和国外市场的交易机制、投资者可转债专题报告等差异，可能导致投资策略的可行性存在差异。