东方证券-非银金融行业周观点：资管主动管理转型效果显现，创业板注册制落地带来多重催化-200817

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核心观点券商私募资管业务分东方证券化加剧，多数券商主动管理占比快速提升。

中基协本周正式发布2020年二季度券商私募资管规模TOP20排名，中信证券、招商证券、国泰君安、华泰证券分别以1.15万亿、6279亿、6164亿、5800亿的月均私募资管规模排名前四，其对应的非银金融行业周观点主动管理私募资管规模分别为5605亿、2639亿、3700亿、2705亿，同样排名前四。

可以看出TOP20券商资管规模的变化趋势出现明显资管主动管理转型效果显现分化。

除中信、招商等少数券商外，其余券商月均规模环比持创业板注册制落地带来多重催化续下滑。

但资管新规的引导下，券商主动管理转型效果显著，东方证券TOP10券商二季度主动管理规模占比均保持持续提升的态势，且平均占比已超过50%。

（2018年与2019年全年月均占比分别为34.5%、39.7%）创业板注册落地在即，利好非银金融行业周观点券商多项业务弹性。

本周深资管主动管理转型效果显现交所正式官宣，计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市，这意味着自创业板注册制实施到项目上市落地仅用时两个多月，反映出近年来资本市场改革的加速状态。

在23家创业板IPO注册生效的拟上市企业中，有创业板注册制落地带来多重催化18家有望成为首批挂牌上市的创业板注册制企业。

随着创业板注册制的正式落地，将对券商多项业务带来利好：1）加速券商大投行业务转型，促进IPO、再融资东方证券、并购重组、直投等业务的融合，同时投行业绩将会加速释放，业务弹性与贡献都将提升；2）提升A股市场流动性与活跃度。

创业板注册制下，众多交易制度也跟随变非银金融行业周观点化，上市前5日不设涨跌幅以及所有创业板股票实行常态化20%涨跌幅，都将显著提升创业板市场的流动性，为券商带来增量经纪收入；3）所有创业板注册制下上市股票都将成为两融标的，同时在政策的引导下战略投资者与机构投资者券源相对充足且在锁定期内出借意愿较高，利好券商两融业务持续做大做强。

首资管主动管理转型效果显现批上市券商中报成绩单发布，整体优异但分化严重。

截至本周，已有11家券商发布中报业绩（包含业绩快报）创业板注册制落地带来多重催化，整体表现优异。

除中原证券外，其余券商均取得业东方证券绩正增长。

但券商业绩分化明显，中信建投、华林证非银金融行业周观点券业绩增速均超过50%，排名前2。

相比之下，东北证券、国泰君安、华西证券业绩资管主动管理转型效果显现增速均低于15%，中原证券则业绩负增长。

从已经发布的中报成绩单来看，基本符合预期，在疫情的冲击之下创业板注册制落地带来多重催化，券商业绩弹性仍逆势持续验证，但是在2019年业绩相对高基数下，今年券商业绩分化显著，并且分化有望持续扩大，业绩表现与预期差将成为后续左右板块内个股表现的重要因素。

投资建议与投资标的当前非银板块的整体公募基金持仓处于历史东方证券低位，后续上涨动能充足。

保险当前的投资主线定位于后周期博弹性的非银金融行业周观点逻辑，维持行业看好评级。

同时考资管主动管理转型效果显现虑到今年EV增速仍将保持稳健增长，仍能维持在15%-17%左右的增速预期，对股价形成较强的支撑效应。

后续建议关注中国人寿(6016创业板注册制落地带来多重催化28，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，未评级)。

券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、风险偏好中枢的上移以及政策利好的持续催化，且业绩提升确定性高并有望超预期，东方证券维持看好评级。

建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)、中信建投(601066，增持)，建议关注申万宏源(000166，未评级)、第一创业(002797非银金融行业周观点，未评级)、国海证券(000750，未评级)、中泰证券(600918，增持)。

风险提示系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严，资管主动管理转型效果显现长端利率超预期。