西南证券-金丹科技-300829-半年报符合预期，禁塑、禁抗助推业绩增长-200817

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业绩总结：公司2020上半年实现营收4.7亿元，同比+14.5%，归母净利润6540万元，同比+13.8%，扣非后归母净利润6350万元，同比+.29.6%；公司单二季度实现营收2.7亿元，同比+22.0%，环比+32.2%，归母净利润2810万元，同比-13.2%，环比-24.8%，扣西南证券非后归母净利润3380万元，同比+27.5%，环比+13.8%，业绩符合预期。

乳酸量价金丹科技齐升拉升毛利率，费用增加影响业绩。

公司总毛利率36.7%300829，同比提高3.1pp，其中Q2毛利率37.5%为单季度新高。

分板块来看，公司乳酸收入3.3亿元，同比+26.3%，毛利率提高3.1pp至33.6%半年报符合预期，主要受益于禁塑令、禁抗令政策，以及公司产品的结构升级与质量提升。

禁塑、禁抗助推业绩增长公司乳酸盐收入8300万元，同比-7.8%，毛利率提高2.9pp至40.9%。

费用方面，公司上半年费用率为20.7%，同比提高1.4pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5/8.9/3.9/1.5%，分别同比-0.7/+2.1/+0.3/-0.2pp，主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，预计金额在1500万元左右；同时公司增加研发投入，二季度研发费用1076西南证券万元，同比+34.9%，环比+44.7%。

此外公司由于新冠疫情对外捐赠1010万元，彰显公金丹科技司社会责任。

公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，禁抗令提升酸化剂300829用量。

目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨半年报符合预期/年，国内市占率达到60%以上。

客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等禁塑、禁抗助推业绩增长食品升级需求提升，需求增速有望持续提升，同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。

农村农业部西南证券发布《药物饲料添加剂退出计划》，自2020年7月1日起，饲料企业停止生产含抗生素饲料，替代市场空间大，饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。

美团外金丹科技卖发布绿色包装推荐目录，生物降解塑料应用有望加速。

今年1月份国家颁布的升级版“限塑令”后各地方政府及各行业300829标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上，聚乳酸（PLA）替代空间在100万吨以上，目前国内存量不足5万吨，未来替代前景广阔。

7月22日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共半年报符合预期纳入31家46种降解塑料类外卖包装产品和30家41种纸质类外卖包装产品。

其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA材质或PLA/PBAT共混材质，为外禁塑、禁抗助推业绩增长卖行业绿色供应链建设提供支撑。

西南证券公司在建项目进展顺利，丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。

丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，金丹科技目前全球仅3家企业掌握核心技术。

公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500吨中试线，10000吨丙交酯项目正300829在安装调试中。

此外，公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1半年报符合预期万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸，计划于2021Q2和2022Q2投产，公司即将打通乳酸丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。

盈禁塑、禁抗助推业绩增长利预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为1.54元、2.09元、2.90元，西南证券对应PE分别为58X、42X、31X，维持“买入”评级。

风险提示金丹科技：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。