华西证券-冀中能源-000937-2020年中报点评：中报业绩增长34%大超预期，上调至“买入”评级-200816

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事件概述根据冀中能源2020年中期报告，上半年公司实现营业收入104亿元，同比-8.7%，归母净利6.13亿华西证券元，同比+34%，扣非后归母净利6.13亿元，同比+47%。

上半年公司扣非归母净利同比大增47%，中报业绩大超预期，主要由于煤炭板块成本冀中能源及期间费用压降超预期。

2020年上半年，公司煤炭板块收入82.6亿元，同比-13%，其中煤炭销量1505万吨，000937同比-2%，商品煤综合售价537元/吨，同比-12%；成本60.1亿元，同比-17%；毛利润22.5亿元，同比持平。

上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅度下跌，公司煤炭销售收入显著下降，公司对煤炭开采成本大幅压降，使得煤炭板块的毛利润同比实现2020年中报点评了持平。

上半年公中报业绩增长34%大超预期司大幅压降管理费用，使得公司在毛利润基本持平的情况下，实现了营业利润同比增长6%。

上半年公司管理费用7.7亿元，同比上调至“买入”评级-13%，管理费用率由2019年上半年的7.8%下降至7.4%，主要由于职工薪酬费用的压降以及修理费的下降。

公司的综合所得税率从2019年上半年的35%下降至29%，少数股东损益占比从2019年上半年的26%下降至14%（主要由于控股孙公司盈利同比减少，控股子公司盈利同比增加），华西证券使得公司归母净利同比增长34%，由于去年上半年公司政府补助高于今年，因此今年上半年的扣非后归母净利润同比实现了47%的大幅增长。

公司现金收购集团旗下青龙煤业并进行增资，该矿为在建矿井，煤种为稀缺的主焦煤，此外公司主要在建工程项目为PVC冀中能源及玻纤，均为公司未来业绩增长打开空间。

根据公司2020年8月15日《关于收购山西冀能青龙煤业有限公司股权并增资暨关联交易的公告》，公司拟以1.02亿元收购青龙煤业60%股000937权，并对其增资8.1亿元。

结合公司2020年7月以0.51亿元收购的青龙煤业30%股权，大2020年中报点评股东冀中能源将其所持青龙煤业全部90%股权注入上市公司。

青龙煤矿位于太原市东北，生产规模为90中报业绩增长34%大超预期万吨/年，为在建矿井，煤种为主焦煤、瘦煤。

近年来优质主焦煤新增煤炭产能少，后期供应增量有限，伴随着上调至“买入”评级2021-22年焦化新增置换产能的投产，市场销售前景较好。

2020年4月华西证券26日，太原市行政审批服务管理局原则同意青龙煤业90万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设，建设工期30个月。

此外，公司主要在建工程项目为聚隆40万吨PVC项目（预计2020年12月竣工）、新材年产20万吨玻纤项目（预计冀中能源2022年3月竣工）、邢台矿西井工程（预计2021年12月竣工）。

青龙煤矿及上000937述各项在建工程将为公司未来业绩增长打开空间。

河北为全国钢铁产能最大的省份，焦煤靠近消费地2020年中报点评具有区位优势。

大股东冀中能源集团为河北最大的煤炭企业，近期集团内进行整合，同时中报业绩增长34%大超预期上市公司换帅，未来上市公司发展向好。

河北为全国钢铁产能上调至“买入”评级最大的省份，焦煤靠近消费地具有区位优势。

冀中能源集团2019年河北省内矿区煤炭产量2837万吨，华西证券占河北省原煤产量的56%，区域市场地位突出。

根据鄂尔多斯煤炭网，2020年7月17日，冀中能源集团进一步深化国企改革，决定邢矿集团与山西冀中公司实施联合重组，同时将井矿集团、张矿集团所持煤炭公司股权注入冀中能源邢矿集团。

冀中能源集团2019年生产原煤7539万吨，精煤1986万吨；其中上市公司冀000937中能源原煤产量2854万吨，占比38%，生产精煤1223万吨，占比62%。

集团公司旗下冀中能源、华北制药和金牛化工三家上市公司，其中煤炭上市平台仅冀中能源，在内部联合重组理顺股权关系后，未来对上市公司仍有较大2020年中报点评支持空间。

根据公中报业绩增长34%大超预期司2020年6月10日《关于变更董事长的公告》，公司新上任董事长赵兵文，曾任峰峰集团及金牛化工董事长等职务，新任董事长有望带领公司继续降本增效，提升业绩。

上调公司2020-22年盈利预测至11.9/14.3/15.2亿元，同比分别+32%/+20%/+上调至“买入”评级6%，上调至“买入”评级。

我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为2900/2900/2900万吨，吨煤收入分别为550/560/570元/吨（同比分别为-9%/+2%/+2%），吨煤成本分别为410/400/400元/吨（同比分别为-12%/-2%/0%），上调公司2020-22年盈利预测至11.9/14.3/15.2亿元（原预测为2020-21年归母净利分别为7.8/7.0亿元），同比分别+32%/+20%/+6%，EPS分别为0.34/0.40/0.43元/股（原预测为2020-2华西证券1年EPS分别为0.22/0.20元），对应2020年8月14日收盘价3.46元，PE分别为10/8/8倍。

考虑到公司当前PB仅0.6倍，以及集团联合重组/新董事长上任等边际变化，我们上调公司至冀中能源“买入”评级（原评级为“中性”）。

风险提示宏观经济系统性风险；公司成本压降不及预000937期；在建工程投产不及预期等。