华泰证券-美国大选的4种结局与配置思考-200817

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选举年效应叠加红蓝政策立场PK，美股A股大选“最优解”不同大选对股市的影响路径，一是政策不确定性，二是政策立场，前者对应美股选举年效应，政党更迭或形成分裂国会时，美股在大选前后3个月偏弱，后者对应两党六大分歧（税收/能源/工资/医保/金融/中美），而政策立场对于股市的影响也受制于国会分布华泰证券，故需考虑胜选党+国会分布4种组合。

拜登的税收+工资政策或压制美股盈利，但中美立场或提振风险偏好，因此对于美股，若拜登胜选，形成分裂国会或好于统一国会；对于A股/港股，无论国会分布，拜美国大选的4种结局与配置思考登胜选均偏正面（中美缓压），“拜登+统一国会”最优（弱美元）。

行业上，若拜登胜选，电动车链/风华泰证券电/光伏或受政策催化。

美股“选举年效应”：非连续政党或分裂国会时，大选前后或短期承压追溯1900年以来的30次大选前后美股表现，美股呈现“选举年”效应：1）政党更迭的大选年中，美股大选前后短期表现显著弱于政党连续的大选年，2）形成分裂国会的大选年中，美股大选前后美国大选的4种结局与配置思考短期表现显著弱于形成统一国会的大选年，3）共和党胜选时，美股大选后短期表现显著强于民主党胜选。

我们认为，前两点或源于，政党非连续或分裂国会情形下，市场计入更多政策不确定性风险而短期估值华泰证券承压，第三点或源于共和党立场通常倾向于去监管与减税，有助于提升短期风险偏好。

从历史看，在政党更迭大美国大选的4种结局与配置思考选年中，港股在大选后短期表现偏弱，A股对美股大选敏感度相对较低。

红蓝政策立场PK：六大分歧，两大共识从拜登与特朗普竞选宣言与公开表态来看，两党存在六大分歧：1）税收：加税vs减税，2）能源：绿色经济vs能源独立，3）工资：提高最低工资vs华泰证券保持最低工资，4）医保：扩大医保开支vs缩减医保开支，5）金融：再监管vs去监管，6）中美：贸易自由化vs贸易保护主义，其中前两点是分歧最大的领域，对于市场与行业格局的影响或较大，后四点种两者既有分歧亦有部分共识。

此外，红蓝两党在基建刺激、科技企业监管两个方面政见相似，均倾向扩大基建、加美国大选的4种结局与配置思考强科技企业反垄断调查与平台内容审查。

Beta层面：4种大选结局下，美股A股影响大不同拜登税收政策+最低工资法案或显著压缩美股利润率，2018年全球从景气周期顶部回落，美股利润率反而上台阶，部分得益于税负降低（有效税率从27%下降至18%华泰证券），若税收新政+最低工资法案实施，或部分逆转彼时情形；但同时，拜登胜选也意味着中美争端形式转变，中美问题对市场风险偏好的制约或降低。

除考虑胜选党派外，亦需考虑国会美国大选的4种结局与配置思考分布，我们认为对于美股，乐观程度由高到低的结局为，特朗普+统一国会＞拜登+分裂国会＞特朗普+分裂国会＞拜登+统一国会，对于A股和港股，无论国会分布如何，拜登胜选均更有利（中美缓压），若形成统一国会，或更受益（弱美元）。

行业层面：若拜登胜选，或利好电动车/风电/光伏，利空能源/医药/银行红蓝阵营的5个分歧点可能引发行业格局演变――税收、能华泰证券源、医保、金融、中美。

若拜登胜选，影响偏正面的行业包括电动车链（整车、零部件、充电桩、电池、稀有金属）、风电、光伏，偏负面的行业包括能源（绿色经济）、制药（海美国大选的4种结局与配置思考外税、医保）、医疗器材（公司税）、传统公用事业（公司税）、商业与专业服务（公司税）、零售业（公司税）、日化（海外税）、消服（海外税）、银行（金融再监管），偏中性的行业包括半导体（中美、公司税、海外税）、科技硬件（中美、公司税）、软件（中美、公司税）、汽车（公司税、清洁能源）。

其中电动车华泰证券链/风电/光伏的政策催化或利好全球产业链。

风险提示：大选结果存在高度不确定性；历史大选前后市场美国大选的4种结局与配置思考环境与当前存在差异；政策立场超预期转变；中美关系超预期恶化。