中信证券-木林森-002745-2020年中报点评：疫情冲击致上半年业绩下滑，重组转型持续-200817

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公司2020年上半年实现营收71中信证券.27亿元，同比-24.07%；归母净利润2.30亿元，同比-41.58%；主要系疫情冲击国内外市场需求，且延迟复工复产影响产品出货所致。

公司积极推进朗德万斯重组进程，成品业务占比稳定在70%以上木林森，毛利率维持在30%以上。

002745展望未来，虽受疫情影响短期营收下滑，但公司整体毛利率与净利率有望持续改善。

随着重组的推进、制造端2020年中报点评企稳及业务结构优化，制造与品牌协同将带动公司业绩增长，我们看好公司发展，维持“增持”评级。

疫情冲击下公司上半年收入利润同比疫情冲击致上半年业绩下滑下滑，品牌占比持续提升，产品结构改善。

公司2020年上半年实现营收71.27亿元，同比-24.07%；归母净利润重组转型持续2.30亿元，同比-41.58%；扣非后归母净利润-0.68亿元。

上半年收入同比下滑幅度较中信证券大，主要系疫情冲击国内外市场需求，且延迟复工复产影响产品出货所致。

就收入端结构来看，公司积极推进朗德万斯重组进程，品牌协同效应显木林森现，营收结构持续改善，成品业务占公司营收比重稳定在70%以上，持续向品牌端转移。

公司2020H1整体毛利率34.04%，同比+2.80pcts，部分受益于业务与产品结构的调整（成品占比提升，向高附加值品类发002745展），此外也受益于采购规模扩大及库存优化等措施。

费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别19.16%/5.55%/2.28%/4.76%2020年中报点评，同比+2.41/+1.30/-1.20/+1.30pcts，主要源于品牌端营收占比提升增加销售费用率，厂房建设及设备增加提升折旧及装修费用增加管理费用，融资规模扩大利息支出增长致使财务费用增多；就研发费用来看，部分项目短期内难以产生收益，因此公司放缓投入；且整体复工复产推迟，导致研发费用率降低。

2020H1公司净利疫情冲击致上半年业绩下滑率3.24%，同比-1pcts。

品牌端：营收占重组转型持续比升至72%，毛利率同比+3.78pcts达39.30%，协同效应持续显现。

2020年上半年，公司LED成品板块实现营收51.05亿元，同比-22.00%，毛利率39.30%，同中信证券比+3.78pcts，营收占比同比+1.89pcts至71.62%，公司业务依计划向品牌端进行结构调整。

公司积极推进对朗德万斯的木林森重组后管理，高度重视产业协同与产品技术融合，业务协同效应显现。

公司实行“木林森+朗德万斯”双品牌战略，002745木林森主攻国内中低端标准化市场，朗德万斯则专注于海外中高端及智能化照明领域，最大市场为欧洲地区，营收占比约50%。

随着木林森2020年中报点评与朗德万斯在品牌、技术、供应链、销售渠道等方面的深度合作及资源整合，LED成品营收占比及毛利率有望进一步提升，发挥品牌协同效应。

同时，木林森将继续提升为朗德万斯代疫情冲击致上半年业绩下滑工比例，并继续关闭其海外工厂，费用端有望持续改善。

制造端：需求下行重组转型持续营收仍承压，产能调整有望改善毛利率。

2020年上半年，公司LED材料板块实现营收19.55亿元，同比-28.13%，毛利率同比-0.70pcts至21.27%，营收占比降至27.44%（去年同期为28.98%），主要系疫情中信证券冲击下复工复产延迟及产能调整所致。

就具体业务而言：1）封装业务是制造端最主要业务，包括照明封装与显示屏RGB封装，其中白光照明的营收占比达8木林森0%以上，是封装业务的重点。

封装业务后续计划对002745产品结构、内部产能进行部分调整，不会再进行大规模的投入。

2）照明产品营收2017~2019年一直保持22020年中报点评0%~30%的年均增长。

自并购朗德万斯后，公司照明业务后续的重点从中低端产品逐渐转向高端方疫情冲击致上半年业绩下滑向，充分发挥品牌优势和渠道优势，预计每年继续保持10%~20%的增长。

3）成品与PCB板制造将是制造业务后续发展的重心，新近建立的工厂经过近两重组转型持续年的培育已经达到盈亏平衡点，有望今明年贡献利润。

疫情冲击下，公司今年继续施行“品牌+制造”协同战略，同时布中信证券局mini/紫外等细分领域构建新增长点。

虽然受疫情影响公司营收同比下木林森降，但毛利率有所改善，业务结构调整再见成效。

展望2020002745年，公司将继续奉行“以品牌消费为主，以制造为基础，上中下游全产业布局”的发展路径。

1）加快朗德万斯内部重组：关停朗德万斯所有海外工厂，进一步改善费用端，实现海外业务的轻资产运营；朗德万斯未来的重要工作将是保持营收、毛利率和净利率的增2020年中报点评长，我们认为其净利率有望3年内提升至8%+；充分发挥其品牌影响力、全球渠道优势以及业内领先的照明技术，提升公司的核心竞争力。

2）优化制造端产能：维疫情冲击致上半年业绩下滑系原有市场份额，转向高端化、智能化照明领域，积极布局成品与PCB制造，提升产品附加值，为品牌端打下良好的基础。

3）布局UV重组转型持续C制造：受疫情影响，用于杀菌消毒的UVCLED需求强劲。

公司已与至善团队就深紫外半导体达成合作，预计8月将会推出自动杀菌机器人，并于中信证券年底推出深紫外LED芯片模组提供给家用电器厂商，市场前景十分可观，或将成为公司新的营收增长点。

4）布局mini静待行木林森业爆发。

风险因002745素：行业景气下行；并购管理不达预期；国际争端加剧；疫情持续等。

投资建议：公司是国内LED封装龙头，且已收购朗德万斯向下游照明市场延伸，并建立品牌与渠道，有望实现LED产业链2020年中报点评一体化整合。

考虑到疫情影响及行业景气度恢复放缓，我们下调公司2020/21/22年EPS预测至0.71/1.22/1.47元（原预测为0.93/1.27/1.50元），基于当前行业景气水平，给予公司2021年PE=16倍，疫情冲击致上半年业绩下滑对应目标价19.52元，维持“增持”评级。