天风证券-广电计量-002967-贯彻”两个高端”，扩展特殊用户/汽车/5G通信与芯片，Q2反弹全年业绩可期-200817

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半年天风证券报业绩下滑主要系一季度疫情影响，Q2业绩反弹明显全年业绩可期公司发布20H1半年报，营收5.74亿元(-7.11%)，归母净利润-0.49亿元(-262.58%)，毛利率29.42%(下降15.49个百分点)，净利率-8.68%(下降13.70个百分点)，我们认为原因有二：①Q1业务开展受疫情影响，但固定资产折旧与人工费正常发生，导致毛利率下降。

②公司推进食品与环境检测，两细分市场业务竞争较广电计量激烈。

二季度业绩成长恢复，盈利环比大幅修复，单季营收0029674亿元(+8.64%)，归母净利润0.66亿元(+5.22%)，毛利率43.66%（环比大幅增加47个百分点），净利率16.55%（环比大幅增加83.27个百分点），Q2经营性现金流量净额为0.88亿元，而去年同期为0.33亿元，逆疫情实现较好现金回流。

贯彻“两个高端”战略：布局高端行业市场，突破大客户高端项目上半年公司继续落实“两个高端”战略，下游突破包括：①特殊行业：可靠性与环境试验、电磁兼容检测进入重点型号目录；②汽车：新能源汽车检测获国内外5家主机厂认可资质，智能驾驶检测突破高端大客户，获佛吉亚、博世等汽车电子大客户肯定；③通信：形成5G产品、通信芯片测试能力，中标VIVO、OPPO、海康威视、上海铁塔等大客户重点项目，布局工业互联网等贯彻”两个高端”新基建。

④轨交与电力：公司扩展特殊用户/汽车/5G通信与芯片在地铁电气检测、防火实验室、座椅测试、充电桩检测等均有突破。

巩固大制造/TMT检测基本盘，传统计量业务保持稳定，食品环境望突破①大制造与大TMT检测基本盘：公司检测业务中占比最大的三块业务包括可靠性与环境（上半年营收1.72亿元，占比30%）、电磁兼容（营收0.6亿元，占比10%）、化学分析（营收0.48亿元，占比8%），三块业务上半年因新冠疫情影响增长略有停滞，但我们认为，由于下游特定用户有望在“十四五”期间迎来高景Q2反弹全年业绩可期气，公司相关业务将迎来较好修复机遇。

②计量业务：20H1营收1.90亿元(-7.17%天风证券)，占营收比例33%，是公司传统业务板块。

上半年公司尽全力复工达产，医疗/汽车/轨道交通/广电计量电力等行业增长较快，预计下半年将迎业绩修复。

③食品/环境检测：20H1营收分别为0.38/0.39亿元(+47.22%/-14.85%)002967，我们认为食品板块将成大消费检测重要突破点，若能实现客户结构优化则可迎来盈利性改善。

盈利预测与评级：维持前述预测，我们认为公司全年订单有望在Q3-Q4进行较多确认，预计公司2020-2022年营收为19.28/25.97/33.45亿元，归母净利润为2.21/3.52/4.71亿元，EPS为0.42/0.66/0.89元，PE为73.05/4贯彻”两个高端”5.82/34.17x，维持“增持”评级。

风险提示：特定用户检测服务需求节奏波动风险，食品与环境政府客户招标竞争扩展特殊用户/汽车/5G通信与芯片加剧风险。