群益证券-龙马环卫-603686-环卫服务增长迅猛，盈利能力持续提升-200817

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事件：公司发布2020年半年报业绩，20H1实现营收24.15亿元，同比增长26.41%，归母净利润1.95亿元，同比增群益证券长58.59%，毛利率提升1.36pct至26.69%。

其中，2Q单季实现营收13.54亿元龙马环卫，同比增长29.49%，归母净利润1.17亿元，同比增长65.35%，单季度归母净利润首次破亿，公司业绩持续向好。

环卫服务收入首超环卫设备，毛利率持续提升：2020H1公司营收24.15亿元，同比增26.41%，综合毛利率上升1.36036866pct至26.69%，毛利率回升主要系成本控制较好、优质客户占比提升所致。

分业务来看，环卫装备业务受疫情的短暂冲击，2020H1实现营业收入9.38亿元，同比下降16.52%，毛利率同比提升0.74pct至2环卫服务增长迅猛9.78%，其中清洁环卫清洁装备毛利率同比提升0.65pct至28.5%，垃圾收转装备毛利率提升0.07pc至32.01%；环卫服务业务继续深化市场开拓，在重庆、陕西省实现了“零”突破，2020H1实现收入14.56亿元，同比增长89.25%，毛利率同比提升4.87pct至24.95%，随着环卫服务业务的快速拓展，环卫服务收入占比已经提升至60.83%，较去年同期提高20.2pct。

环卫服务业务收入首次超过环卫设备业务，公司环卫服务盈利能力持续提升一体化布局初步取得成效。

环卫服务订单充足，新能源环卫车辆销量逆势增长：2020H1新增环卫服务中标订单20个，新签合同年化金额5.24亿，位列行业第三，目前公司在手环卫年化服务合同31.6亿元，合同总群益证券金额275.34亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），保障了公司未来业绩表现，提升了公司品牌影响力。

此外，受益于国家提出加快推进环卫、物流等六类车辆使用新能龙马环卫源汽车的影响，公司新能源环卫车辆销售业务订单逆势增长，新能源环卫装备数量117台，同比增长200%，高于行业平均增速，占有率7.6%，行业排名第五。

2020H1费用率下降：2020H1费用率同比下降1.44pct603686至14%，整体费用管控良好。

其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.07%、0.08%、1.2%，同比下降1.8pct、0.07pct、0.35pct，管理费用率略有上升，同比增环卫服务增长迅猛加0.8pct至5.65%。

此外，公司加强应收账款管理、强化回款风险管控，降低坏账风险，经营性现金流净额从2019年盈利能力持续提升同期-2.32亿提升至-0.32亿，现金流大幅改善。

拟群益证券非公开发行股票募资10.62亿元：公司公告，预计非公开发行股票募资总额不超过10.62亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造/厨余垃圾处理设备研发中心项目以及补充流动资金。

项目的建成将有助于提升公司在新能源环卫装备的智能化水平，增强产品的竞争力，同时丰富产品类型，满足市场需求，巩龙马环卫固市场地位，持续深化环卫服务一体化布局。

盈利预测：公司是环卫行业龙头企业，受益于环卫服务市场化进程加速、国家对新能源汽车产业的推广，未来环卫服务和新能603686源环卫车销售业务的高速增长将有力推动公司业务发展，增加公司业绩弹性。

我们预计公司20、21年净利为3.97亿元和4.51亿元，YOY+47%和+14%，EPS为0.96元和1.08元，当前股价对应PE为28.5倍和25.4倍，维持买入环卫服务增长迅猛的投资建议。

风险提示：1、环卫装备盈利能力持续提升行业竞争加剧；2、环卫服务行业竞争加剧。