财信证券-伯特利-603596-短期业绩受疫情拖累，长期增长趋势确定-200816

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投资要点：事件：财信证券公司于近期发布2020年中报。

受伯特利疫情影响，上半年业绩低于预期。

公司2020年上半年共实现营收11.61亿元，同比下降11.41%；归母净利润为1.67603596亿元，同比下降12.35%。

公司Q2共实现营收5.67亿元短期业绩受疫情拖累，同比下降15.23%；归母净利润0.63亿元，同比下降15.23%。

受限于毛利率较高的国外市场业务受新冠疫情影响下滑，公司上半年业绩低于长期增长趋势确定预期。

为维持较高强度同步开发，公司三费相对财信证券刚性，导致净利率出现下滑。

公司202伯特利0年上半年销售毛利率为26.69%，同比增加0.76pct，主要是毛利率相对较高的轻量化部件收入占比提升所致；销售净利率为16.39%，同比减少0.14pct。

造成净603596利率下降的原因主要是公司目前在研及配套产品较多，费用开支较去年同期提升并且相对刚性。

如管理费用率和研发费用率分别为3.63%和5.98%，同比增加1.62p短期业绩受疫情拖累ct和2.29pct。

我们认为短期费用的提升对公司长远发展是有利的，表明公司研发能力得到主机厂认可，长期增长趋势确定未来将有更多产品配套的机会。

在财信证券研项目丰富，未来市场空间较大。

2020年上半年，公司在研项目数为156项，其中新能源项目数为78项，涉及71伯特利个新车型，其中33个为新能源车型，新增开发项目73项，其中新能源项目40项，涉及34个新车型，其中新能源车型18个。

同时，公司投产项目32项，其中新能源项目11项，涉及60359619个车型，其中新能源车型9个。

虽然公司上半年投产车型以及产品产量均出现一定程度下滑，但在研项目较去年同期增加30%，新能源项目增加70%的背短期业绩受疫情拖累景下。

我们认为公司长期业绩仍将受益于新能源汽车销量的快速增长以及汽车智能化的渗透率提升，未来市长期增长趋势确定场空间较大。

线控制动重要性凸显，财信证券公司产品研发、生产稳步推进。

近期搭载博世IPB的比亚迪汉的推出，其优秀伯特利的制动能力和续航里程，让市场逐步认知了该系统对于新能源汽车能量回收和刹车制动的重要作用。

公司线控制动系统与博世IPB作用类似，并在个别领域性能略优，已经在国产品牌603596中处于领先地位。

据年报所示，公司线控制动产品生产线将在2020年完成，巩固了公司在汽车智能驾驶执行层的短期业绩受疫情拖累国内龙头地位。

下调评级至“谨慎推荐”长期增长趋势确定评级。

虽然我们认财信证券为公司2020年受全球的新冠疫情影响，轻量化业务贡献利润出现下滑，将导致全年利润下降。

但随着公司在研项目的逐步达产，以及线控制制动在新能源的领域的推伯特利广使用，我们仍看好公司长期的发展。

予以公司2020/2021年营收33/41亿元，归母利润4.60359640/5.54亿元，EPS为1.08/1.36元。

考虑到公司所处赛道的重要地位以及相关公司短期业绩受疫情拖累估值，予以公司2021年25-30倍PE，上调对应股价的合理区间为34.0-40.8元。

但由于公司近期涨幅相对较高长期增长趋势确定，下调公司评级至“谨慎推荐”评级。

风险提示：新冠疫情财信证券导致海外汽车产量下降；新能源汽车销量不达预期；线控制动产品推广不达预期。