华创证券-生物股份-600201-2020年中报点评：业绩复苏势头良好，股权激励彰显长期发展信心-200817

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事项：公司发布2020年中报：2020H1实现营收6.24亿元，同增22.13%；实现归母净利润1.82亿元，同增7.33%；其中2020Q2实现营收2.58亿元，同增45.71华创证券%；实现归母净利润3193万元，同增181.72%。

评论：2020H1营收增速创过去10个报告期新高，归母净利润增速自2018Q1以来首次转正，生物股份复苏势头良好。

6002012020H1公司实现营收6.24亿元，同增22.13%，连续两个报告期实现正增长，更创下自2017年年报后最快增速。

其中2020Q22020年中报点评公司实现营收2.58亿元，同增45.71%。

业绩复苏势头良好具体来看，口蹄疫、圆环、伪狂等主要猪苗产品均实现不同幅度的同比改善。

其中2020H1子公司金宇保灵营收同比+13.41%，扬州优邦营收同比+56.53%，辽宁益康营收同比+4股权激励彰显长期发展信心7.17%。

2020H1公司实现归母净利润1.82亿元，同增7.33%，其中Q2实现归母净利润3193万元，同增181.华创证券72%，公司业绩迎底部翻转，复苏势头良好。

2020Q2毛利率有所下滑，主因受折旧&客户结构调整等生物股份影响。

2020H1公司销售毛利率为63.96%，600201同比下滑4.59个pct，其中2020Q2销售毛利率为54.61%，同比下滑6.97个pct。

主因受到新园区建成投产后增加固定资产折旧、大集团客户强议价能力导致销售均价有所2020年中报点评下滑及高毛利猪苗收入占比降低等共同影响。

费用率方面，2020H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.56%/8.66%/-1.31%/8.17%，同比分别-1.07/-1.24/+0.13/+0.12个pct，综合费用率为29.09%，同比-2.06个pct，业绩复苏势头良好对应净利率30.46%，同比-2.92个pct。

拟推股权激励绑定核心团队利益，业绩考股权激励彰显长期发展信心核目标彰显公司长期发展信心。

公司拟向包括高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等在内的248名激励对象授予华创证券684.4万股限制性股票，授予价格为每股14.6元。

本次股权激励方案比2017年覆盖生物股份人数更多，而且重点激励研发人员，能够实现与公司核心力量的利益绑定，有望充分调动员工积极性。

而且按照业绩考核目标，600201以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于80%/170%/360%，对应2020-2022年扣非后归母净利润分别为不低于3.87/5.81/9.89亿元。

2022年业绩考核目标已显著超过公司在2017年非瘟前创下的业绩高点，充分彰显公司对下2020年中报点评游需求的恢复及自身竞争力持续的信心。

研产销全方业绩复苏势头良好位领先，长期发展值得期待。

①研发端，上半年公司P3实验室获批非瘟、口蹄疫及布病的研究与开发资质，大幅提升对高致病性病原微生物的自研能力，股权激励彰显长期发展信心加快创新速度。

②产品端，猪瘟E2亚单位疫苗、羊布病疫苗(REV.1)、圆支二联苗等正稳华创证券步推进新兽药证书申报，预计今明两年有望陆续落地，产品管线将得到极大丰富和完善。

③工艺端，公司新园区4个智能化车间、5条智能化生产线全面投产，疫苗生产实现了全生命周期在最优选工艺参数下完成生物股份，产业化能力进一步增强。

④营销端，公司通过“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫方式，有效降低因免疫频次和交叉传染产600201生的疫病风险，为养殖户解决防疫痛点，客户粘性进一步增强。

养2020年中报点评殖规模化趋势下市占率有进一步提升空间。

盈利预测、业绩复苏势头良好估值及投资评级。

考虑下游养殖端产能实际恢复进程，我们略调整2020-2022年盈利预测，预计实现营收15.44/20.96/28.09（前值14.82/20.37/26.23）亿元，归母净利润4.60/6.99/10.36（前值4.35/7.02/9.59）亿元，对应EPS为0.41/0.62/0.92元/股，对应PE为72/47/32倍，考虑公司未来业绩高成长性以及研发实力提升对估值的支撑，上调目标价至34元，对应2021年55倍PE，维持“股权激励彰显长期发展信心强推”评级。

风险提示：下游产能恢复不及预期，市场华创证券竞争加剧。