中原证券-龙马环卫-603686-中报点评：环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼，双轮驱动战略打开持续发展空间-200817

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事件:公司公布2020年中报：上半年公司实现营业总收入24.15亿元，同比增长26.41%；归属于上市公司股中原证券东的净利润1.95亿元，同比增长58.59%；经营活动产生的现金净流量-0.32亿元，现金流出大幅度收窄；基本每股收益0.47元。

同时，公司公布非公开发行股票预案，拟发行不超过1.25亿股募集不超过10.62亿元，用于智慧环卫服务平台、新型环卫装备、厨龙马环卫余垃圾处理设备研发中心项目建设和补充流动资金。

点评：上半年603686业绩增长略超预期。

受益于环卫服务规模的增长和毛利率的提升，中报点评2020H1公司营收和净利润呈现高速增长趋势。

公司秉承“环卫装备制造+环卫服务环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼产业”协同发展战略，坚持专业化经营。

尽管上半年受新冠肺炎疫情冲击，环卫装备销量下滑，但公司强化服务业务的精细化管理和深化双轮驱动战略打开持续发展空间市场开拓，从而带动整体业绩高增。

环卫服务规模效应渐显，构成发展核心驱中原证券动力。

2020H1公司环卫服务收入14.56亿元，同比增长89龙马环卫.25%，营收占比60.83%超过装备占比。

收入增长主要原因为公603686司前期获取的大量环卫服务合同落地，且疫情期间清扫保洁、垃圾收转运和公厕管理等常规性服务不停工。

环卫服务业务毛利率24.95%，同比提升4.87pc中报点评t，主要受政策性税费减免影响且延续到年底。

2020H1公司新增中标环卫服务项目20个，签约首年服务合同金额5.24亿元，项目总金额19.78亿元，首年服务金额环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼和合同总金额分别排名第3和第4。

公司在手环卫服务项目年化合同总金额31.60亿元，合同总金额275.双轮驱动战略打开持续发展空间34亿元。

公司在环卫服务市场领域开拓能力强劲中原证券，尽管目前市场竞争主体趋于多元化，且竞争激烈程度有所增加，但服务内容更为丰富，为企业提供较大发展空间。

预计下半年环卫服务运营龙马环卫业务持续增长，精细化管理提升运营效率。

环卫装备603686销售承压，新能源装备一枝独秀。

202中报点评0H1公司环卫装备收入9.38亿元，同比下滑16.52%；销量3213台/套，同比下滑21.71%。

装备业环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼务销售呈现一定经营压力，主要受疫情冲击；随着经济逐步复苏，装备销售业务回暖。

装备业务毛利率29.78%，同比提升0.74pct，主要受产品结构调整双轮驱动战略打开持续发展空间影响。

值得关注的有中原证券两点，其一，2020H1环卫装备市场占有率4.35%，中高端车型市占率10.21%，均位于行业第三名；其二，新能源环卫装备销量117台，同比增长200%，高于行业增速49.61%。

受国家龙马环卫力推环卫车辆使用新能源汽车政策以及部分区域引导环卫市场优先使用新能源汽车等因素驱动，预计下半年新能源环卫装备销量持续高速增加，公司将享受行业发展红利。

而传统的603686清洁装备和收转运装备在疫情过后，预计销售有望恢复正常，中期销量平稳。

加快货款回笼中报点评，现金流改善趋势向好。

环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼2020H1公司延续19年来将应收账款的回笼作为经营工作重点之一，降低坏账风险。

截至6月30日，公司应收账款账面余额19.87亿元，计提坏账准备1.97亿元，计提比例8.08%；其中，79家预计回收率较低的客户全部计提坏双轮驱动战略打开持续发展空间账准备。

中原证券上半年公司应收账款周转天数123.87天，同比减少43.67天，凸显回款成效。

公司经营活动产龙马环卫生的现金净流量-0.32亿元，同比流出大幅度缩减。

考虑到公司环卫603686服务业务占比提升，且采取按月度或季度回款，以及公司采取系列回款措施保证成效，预计下半年现金流继续向好。

非公开发行股票用于项目建设中报点评和补流，符合行业发展趋势。

2020年8月15日，公司发布公告，拟非公开发行不超过1.25亿股，募集不超过10.62亿元用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼设备研发中心项目和补充流动资金。

其中，智慧环卫一体化综合平台项目的建设，能为公司的地方环卫服务运营公司提供包括智慧环卫装备配双轮驱动战略打开持续发展空间置、维护、运营监控、日常运营管理支持等一体化的综合服务，并加强智慧环卫云平台部署，从而增强公司环卫服务业务的能力建设，提升管理效率；新型装备研发项目能够推动公司环卫装备的新能源化、智能化和小型化发展；厨余垃圾处理设备研发项目主要用于提高厨余垃圾及渗滤液处理设备的研发能力及技术储备，完善公司产业链布局。

募投项目中原证券较符合产业发展趋势，有望提升环卫服务和装备的长期竞争力。

龙马环卫维持公司“增持”投资评级。

预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.89元、1.07元，按照8月14日27.40元/股收盘价计算，对应PE分别为30.9和25.6036865倍。

相对于同行业可比公司，中报点评公司估值偏高。

考虑公司环卫服务业务环卫服务和新能源环卫装备增长亮眼的快速发展，新能源环卫车辆的需求提升以及现金流改善等因素，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：环卫服务市场竞争双轮驱动战略打开持续发展空间趋于激烈；劳动力成本上升较快风险；应收账款较高，回款放缓风险。