华泰证券-新宙邦-300037 -功能材料平台，业绩增速或迎拐点-200817

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公司是功能材料平台型公司，20年或迎业绩增速向上拐点公司从电容器化学品起家，逐步发展成为四大主业并驱的功能材料平台：电容器化学华泰证券品龙头地位稳固；电解液打造全球龙头，2020年或迎来盈利向上拐点；有机氟化工抢占高端市场，不断开拓新品类实现收入稳定增长；半导体化学品蓄势待发，有望迎来量利齐升。

2020年随着新项目的投新宙邦产，公司净利润有望迎来增速向上的拐点。

我们预计公司20-22年EPS分别为1.27/1.59/2.03300037 元，给予2020年PE52倍，对应目标价为66.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司围绕电子化学品和功能材料，打造稳健增长的平台型公司公司以电容器化学品起家，不断扩充业务版图，目前形成电容器化学品、电解液、有机氟化工、半导体化学品四大业务布局功能材料平台，其中电解液和有机氟是目前业绩贡献的主要力量。

公司管理团队具备技术业绩增速或迎拐点基因，重视研发投入。

因为公司灵活的华泰证券激励机制，团队整体相对稳定。

经营风格新宙邦稳健，擅长精耕细作成为行业龙头。

公司历史业绩增长相对稳定300037 ，且经营性净现金流与净利润增速总体匹配。

18年开始公司资本开支显著提速，20年随着新项目的投产，公司净利润有望迎来增速向功能材料平台上的拐点。

电解液：打造全球龙头，20年或迎盈利改善拐点国内电解液行业洗牌进入尾声，19年价业绩增速或迎拐点格和盈利基本见底。

公司在海华泰证券外客户开拓上具备先发优势，未来LG化学等海外大客户放量助力公司需求大增。

电解液采用类似成本加新宙邦成的定价模式，存在三种商业模式，其中提供产品解决方案是盈利能力最强、壁垒最高的一种。

公司优秀的研发300037 能力助力产品具备溢价，垂直一体化布局完善或将带来盈利改善。

20H1公司功能材料平台电解液毛利率开始回升，我们认为公司20年迎来盈利拐点。

有机氟化工：抢占高端市场，发展前景良好氟精细化工行业绩增速或迎拐点业具有产品种类多、产量小、技术密集、产品质量要求高等特点。

公司有机氟化工以海斯福为经营主体，历史净利润增长迅速，核心在于华泰证券在高附加值的氟精细化工品领域不断开拓新品类。

我们认为公司未来以六氟环氧丙烷向下游延伸的新产品开发仍有较大发展新宙邦空间。

同时，海斯福、300037 海德福项目扩产将为公司带来增长新动力。

首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司20-功能材料平台22年EPS分别为1.27元，1.59元，2.03元，分别同比+60%，+25%，+28%。

公司20年业绩的高增长主要源自业绩增速或迎拐点有机氟化工的稳定增长以及电解液业务的量利齐升。

我们参考可比公司2020年Wind一致预期下的平均PE估值45倍，考虑公司20年或将迎来业绩增速向上拐点，给予公华泰证券司估值溢价，给予2020年PE52倍，对应目标价为66.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客新宙邦户开拓进度以及利润率提升不及预期。