开源证券-固收定期策略：越来越清晰的波段机会，当基本面偏弱的先兆遇到偏弱的季节-200816

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其实，经济增长变平并非正在发生，而是已经发生过的事情：1）经济增长疫后重建的力量似乎自2020年4月之后就停止了，4月之后开源证券经济增长的加快几乎全部是社融加快（内生金融周期）所带来的；2）社融毕竟是一个低弹性变量，在疫情的来去不再对经济构成显著影响的情况下，经济增长也随之失去了部分弹性；3）在经济增长更加平稳的环境下，预计利率债的行情不会再出现类如上半年的大开大合。

更加细致地看，经济增长固收定期策略的预期在目前这一阶段是微幅变弱的：1）M2这一次的减速的确可能意味着M2一轮下行周期的开始，市场对经济增长见顶的警觉性也随之而增加；2）当前我们所处的季节也是经济增长的预期及现实习惯性偏弱的时点，这个季节性规律可能会放大M2回落所引起的预期变化。

在基本面预期从大幅复苏转为小幅变缓之后，利率债的波段机会是越来越清晰的：1）波段行情的一个物理支点是：基于基越来越清晰的波段机会本面预期的变弱，货币政策也随之出现了一些宽松；2）广义基金的规模也在持续加速，当加速的配置力量遇到risk-off的情绪后，收益率曲线会有阶段性牛平的机会；3）当前是利率债市场情绪已经充分悲观，在短期资金面不会太紧的情况下，这种流动性和情绪的错位已经在酝酿着利好的预期差。

我们的策略建议是：只加久期不加仓：1）短端利率债在这一轮反弹行情中可能是缺席的，在博弈利率债的反弹时，长久期的安全性比短久期当基本面偏弱的先兆遇到偏弱的季节反而更好；2）利率债的核心矛盾并没有得到解决，经济增长也不会很快进入衰退期，在收益率进行一些下调后，利率可能再次步入上行周期，我们不必为博弈这一轮的波段行情投入过多的筹码。

风险提示：开源证券经济增长不及预期。