安信证券-铜行业深度分析：2020H1多数海外铜矿企业产量下滑，终端需求延续复苏-200817

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■周市安信证券场回顾：价格伦升沪降。

伦铜价格上涨2.06%（6365美元/吨），沪铜铜行业深度分析价格下降2.99%（49890元/吨）。

交易所库2020H1多数海外铜矿企业产量下滑存下降。

LME库存11.32万吨，下降4.0终端需求延续复苏3%，上期所库存17.21万吨，下降0.23%。

国内安信证券社会库存上升。

合计29.15万吨，增加铜行业深度分析4.14%。

2020H1多数海外铜矿企业产量下滑冶炼加工费继续回落。

8月终端需求延续复苏国内铜冶炼厂现货加工费报49美元/吨，环比下降2%。

■供应端，铜矿方面，2020年上半年，多数大型铜矿企业的产量安信证券同比出现下滑。

铜产量排名靠前（运营口径）的矿商分别为必和必拓、智利国家铜业、自由港、嘉能可以及南方铜铜行业深度分析业；其中产量增加的有：智利国家铜业（+5%）、南方铜业（+2%）、第一量子（+19%）以及伦丁矿业（+9%），其中第一量子增量主要来自CobrePanama项目投产，伦丁矿业增量则主要来自收购的Chapata铜矿并表。

产量下跌的有：嘉能可（-11%）、五矿资源（-22%2020H1多数海外铜矿企业产量下滑）、泰克资源（-12%）等。

2020年2季度，智利国家铜业（-7.8%）、安托法加斯塔（-8.4%）、第一量子（-13.3%）、淡水终端需求延续复苏河谷（-10.6%）、五矿资源（-16.2%）、泰克资源（-16.4%）环比跌幅较大。

冶炼方面，2020年7月SMM中国电解铜产量为74安信证券.95万吨，环比减少1.28%，同比减少0.75%。

1-7月SMM中国电解铜产量累计为518.39万吨，累计同铜行业深度分析比增加3.05%。

3季度冶2020H1多数海外铜矿企业产量下滑炼企业检修增加。

本月检修企业有赤峰金终端需求延续复苏剑，赤峰云铜、金川总部等冶炼企业，由于企业提前储备粗铜或阳极板，产量影响并不明显。

■下游开工率维安信证券持平稳。

据SMM，6月份铜板带箔企业整体开工率为65.89%铜行业深度分析，同比下滑3.42个百分点，环比下滑0.05个百分点。

进入6月后逐渐进入板带企业传2020H1多数海外铜矿企业产量下滑统淡季；7月电线电缆企业开工率为101.61%，环比减少1.53个百分点，同比增加10.14个百分点；7月电线电缆企业原料库存比为17.07%，环比增加0.03个百分点。

预计7-8月份进入季节性淡季，7月工厂新订单走终端需求延续复苏弱，普遍下调对8月份的产量预期。

■终端需求延安信证券续复苏。

电网投资转正，有望在基铜行业深度分析建刺激下进一步加码。

2020年6月电网投资累计同比0.7%，由2020H1多数海外铜矿企业产量下滑负转正。

考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的一大批电网重点基建项目将在2020~2021年重点推进，短期内电网投资规模将明显提升；房地产行业具备韧性，新开工及终端需求延续复苏竣工数据明显修复。

7月新开工累计同比收窄至-4.5%，竣工累计同比收窄至-6.4%，呈现出明显修复态势安信证券，考虑到当前房地产销售好转且库存低位，预计房地产行将持续修复。

汽车行业景气度恢复，7月汽车产销铜行业深度分析大幅回升。

据车协数据，7月全国汽车产量同比+22.29%，销量2020H1多数海外铜矿企业产量下滑同比+16.40%。

6月空调产量终端需求延续复苏同比由负转正。

6月国内空调产量2490万台，同比+12%，年内同比安信证券增速首次转正。

7月全球摩根铜行业深度分析大通全球制造业PMI为50.3，重回荣枯线上方，全球经济景气度回升，随着经济逐步正轨，全球经济恢复有望持续。

■投资建议：铜价2020H1多数海外铜矿企业产量下滑已大幅反弹且持续性强，铜板块重估动能强劲。

随着全球新冠疫情压制逐渐解除，以及逆周期宽松政策不断加码，铜需求有望否极泰来，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶终端需求延续复苏炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。

建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业为代安信证券表的铜业标的重估机会。

■铜行业深度分析风险提示：1）铜需求持续低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。