国海证券-思瑞浦-688536-三季报点评：2021Q3业绩超预期，模拟芯片龙头快速成长-211101

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事件:公司发布2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现营收8.91亿元（同比+95.82%），实现归母净利润3.12亿元，（同比+91.41%），环比+121.27%）。

其中2021Q3单季度公司实现营收4.06亿元（同比+165.36%，环比+13.72%），实现归母净利润1.57亿元（同比+282.92%，环比+26.61%）。

投资要点：2021Q3业绩超预期，电源管理芯片快速放量，产品结构日趋均衡。

公司盈利能力强劲，2021年前三季度公司综合毛利率60.99%，（同比-2.52pct），归母净利率35.02%（同比-0.8pct）。

分产品来看，电源管理芯片快速起量，公司营收结构日趋均衡，信号链产品：得益于及部分信号链新产品的投放，信号链产品收入稳健增长，2021年公司前三季度信号链产品实现营收7.14亿元（同比+61.69%），毛利率63.90%，其中2021Q3单季度实现营收2.99亿元；电源管理芯片产品：得益于线性稳压电源、电源监控等电源管理产品逐步实现量产，前三季度实现营收1.77亿元（同比+1240.97%），毛利率49.18%，其中2021Q3单季度实现营收1.07亿元。

三费方面，2021Q3单季度公司期间费用率（不含研发）为7.63%（同比-4.13pct，环比-2.11pct），其中销售费用率为3.94%（同比+0.02pct，环比-1.09pct），管理费用率为4.19%（同比-3.66pct，环比-0.02pct），财务费用率为-0.49%（同比-0.49pct，环比-0.81pct）。

产品线持续丰富，客户验证不断推进。

作为典型的技术驱动型公司，公司持续加码研发，研发成效显著。

2021Q3研发费用1.97亿元(同比+123.89%)。

2021H1公司累计推出200余款新产品，涵盖信号链及电源管理两大产品领域，包括通用性多通道模数转换器、高压高精度低噪声仪表放大器、高精度电池保护产品等，部分产品实现小批量出货。

公司新客户验证持续推进，2021H1新增客户百余家，已与Vertiv、迈瑞医疗、泰坦科技、长城电源等优质客户开展合作。

我们认为模拟芯片具有通用性强、生命周期长等特点，公司技术积累深厚，产品和客户优势显著，随着新产品的不断推出和新客户的不断推进，公司有望借国产替代东风，快速崛起。

盈利预测与投资评级：公司深耕信号链模拟芯片领域十余载，逐渐向电源管理模拟芯片拓展，2020年电源管理芯片产品开始起量，截至2020年H1，公司共有1400余款在售产品。

受益于5G通信、移动数码、工业驱动和新能源汽车等下游景气需求驱动，叠加国产替代，公司作为国内模拟芯片龙头厂商有望充分享受行业增长与份额扩张的双重红利，实现快速成长。

我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为4.51(+0.47)/6.48(+0.77)/9.15(+1.40)亿元，对应EPS分别为5.63/8.09/11.44元/股，当前股价对应PE估值分别为138/96/68倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；客户验证进度不及预期风险。