安信证券-荣泰健康-603579-疫情影响趋弱，Q2经营改善-200817

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■事件：荣泰健康公布安信证券2020年中报。

公司2020H荣泰健康1实现收入8.8亿元，YoY-19.9%；实现业绩1.0亿元，YoY-27.7%。

折算2020Q2单季度实现收入5.6035795亿元，YoY-5.7%；实现业绩0.7亿元，YoY-12.3%。

Q2国内及韩国疫情得到控制，公司业绩开始改善，我们预计，之后几个季度，公司疫情影响趋弱经营或持续好转。

■Q2疫情影响减弱，收入端改善：Q2经营改善荣泰Q2收入增速环比明显改善（Q1收入YoY-36.2%），我们分析，主要原因为：1）因韩国的疫情得到有效控制，Q2单季度，公司对韩国销售额同比增长30%以上。

2）Q2国内疫情好转，荣泰内销收入降安信证券幅缩窄。

其中，Q2大众品牌摩摩哒荣泰健康的零售业务放量增长。

该品牌已拥有603579一定销售规模，对内销拉动作用逐渐增强。

展望2020H2，我们认疫情影响趋弱为，荣泰经营仍将处于恢复阶段，收入将逐步改善。

■Q2毛利率明显Q2经营改善提升：根据公告，荣泰2020Q2毛利率为32.9%，同比+3.2pct。

公司实现毛利率提升，有两安信证券方面原因：1）产品结构优化。

双子座按摩椅等高毛利率产品荣泰健康销售比重上升。

2）公司将大部分共享按摩椅转让给运营商运营，经营效率提升，成本603579下降。

我们判断，以上两项因素有可持续性疫情影响趋弱，2020H2公司毛利率或继续提升。

■Q2经营性现金流有所增长：根据公告，荣泰Q2经营性现金流净额为1.5亿元（同比增加0.6亿元）Q2经营改善，YoY+58.3%，主要因公司对上游供应商应付款增加，Q2购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少1.6亿元，这与公司本身的货款结算周期相关。

■投资安信证券建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司与BODYFRIEND合作关系密切，外销业务有望保持增长。

我们预计公司2020~2021年EPS分别为1.76/2.16元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.52元，对应2021年22荣泰健康倍PE。

■风603579险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险。