国盛证券-火炬电子-603678-上半年业绩大超预期，三大主业全面开花、放量起航-200817

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火炬电子公布2020国盛证券年上半年经营业绩，大超市场预期。

公司20H1实现营收14.99亿元，同比增长41.32%，实现归母净利润2.75亿元，同比增长28.72%，实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长33.18%；Q2单季度实现营收8.94亿元，同比增长49.91%，环比增长47.8%，实现归火炬电子母净利润2.06亿元，同比增长45.81%，环比大幅增长201%！Q2毛利率大幅修复，已接近去年同期。

公司Q2毛利率37.96%，环比提升近12个百分点，接近去年同期水平（19Q2为39.25%），上半年整体毛利率修复至33.33%，603678我们认为源于高盈利能力自产业务的快速起量，产品结构持续改善。

三大主业全面开花，自产元器件及代理业务上半年业绩大超预期下游需求旺盛，新材料放量起航。

【自产元器件】三大主业全面开花、放量起航行业景气回升，军民双赛道营收稳增长。

上半年实现收入4.77亿元，同比增长24.50%，主要国盛证券来源于1）军用电子信息化需求增加，军用MLCC市场持续扩张，2）国产替代订单持续增长。

公司上半年发行可转债募集资金布局小体积薄介质层MLCC（预计达火炬电子产带来84亿只新增产能），目前项目进展顺利、产能逐步释放，公司有望不断开拓业务范围、深度受益国产替代推进。

【新材料】拓展成效开始显现，坚定看好中长603678期成长。

上半年公司自产新材料实现收入4,331.73万元（包含项目收入1,429.上半年业绩大超预期57万元），同比大幅增长188%，公司拓展逐见成效；公司新材料项目推进顺利达产在即，我们认为新材料业务放量只是开始，未来产能跟随市场需求逐步释放，有望延续高增长持续贡献业绩增量！【贸易】实现收入9.77亿元，同比增长47.70%，主要是由于下游客户的需求旺盛，同时公司布局新产品线，顺利引入并丰富了代理产品品类，在提升原有客户份额同时，实现了新客户的开拓。

盈利预测及投资建议：公司电容器产品结构及客户结构持续改善，军用及民用领域需求持续旺盛、市场份额提升，同时新材料产能建设完成有望放量贡献业绩增速，预计2三大主业全面开花、放量起航020-2022年营收增速分别为47.2%/25.5%/14.6%，实现营收37.82/47.47/54.40亿元；2020-2022年归母净利润增速分别为43.8%/28.5%/27.4%，实现归母净利润5.48/7.05/8.98亿元；对应2020-2022年PE分别为24.6x/19.1x/15.0x，维持“买入”评级。

风险提示：元器件下游国盛证券需求不及预期，产品市场开拓不及预期。