华泰证券-伯特利-603596-疫情致业绩下滑，持续推出新产品-200817

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受海外疫情负面影华泰证券响，Q2业绩低于预期8月14日，公司披露20年中报，H1公司实现营收11.6亿元，同比-11.4%；归母净利润1.7亿元，同比-12.4%；扣非归母净利1.39亿元，同比-3%。

其中Q2实现营收5.伯特利7亿元，同比-15.2%；归母净利6300万元，同比-15.2%，扣非归母净利4700万元，同比-27.8%，公司Q2业绩低于我们预期（华泰预期Q2实现归母净利润9700万元），主要原因是海外疫情导致海外客户需求下降以及管理和研发费用率提升。

我们预计公司2020-2022年EPS为1.03、1603596.27、1.57元，维持“买入”评级。

海外疫情负面影响公司收入，管理和研发费疫情致业绩下滑用率提升公司Q2收入同比-15%，由于海外疫情负面影响，公司收入下滑。

公司Q2综合毛利率为24.8%，同比+3.1pct，主要是毛利率较高的轻量化制动零持续推出新产品部件业务占比提升。

公司Q2管理费用率4.4%，同比+2.4pct，由华泰证券于人工成本、股份支付等增加，管理费用率提升；公司Q2研发费用率6.5%，同比+2.6pct，公司继续加大在ADAS方面的研发投入。

分业务看，H1，盘式制动器收入4.8亿元，同比-22.6%；轻量化制动零部件实现收入3.2亿元，同比+6.5%；电控制动产品实现收入2.7亿元，同比-1伯特利6.3%。

线控制动系统即将投产，发布电动尾门开闭系统根据公司中报，线控制动系统（WCBS）预计2020年底完成产能建设，2603596021年投产。

公司WCBS新增3家一线自主主机厂2个车型项目和1个平台项目（包含多款车型，车辆涉及轿车、SUV、M疫情致业绩下滑PV）。

2020年持续推出新产品8月，公司发布电动尾门开闭系统（ELGS），产品包括了单驱电动尾门系统、双驱电动尾门系统以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统。

该产品华泰证券运用于新能源汽车上具有成本优势，能够进一步增强公司竞争力。

公司已建设高自动化伯特利程度的电动尾门系统生产线，我们认为WCBS、ELGS等新产品放量有望推动公司电控制动业务迅速成长。

新产品进展明显，维持“买入”评级公司是EPB国产603596替代先锋，受益于EPB渗透率提升，电子制动产品业务有望稳健成长。

轻量化制动零部件业务受益于轻量化的行业疫情致业绩下滑大趋势持续拓展新客户，未来发展值得期待。

公司积极投入线控持续推出新产品制动技术的研发，公司有望在制动系统领域抢占先机。

考虑到疫情对客户销量的负面影响，我们预计公司2020华泰证券-2022年归母净利润分别为4.22、5.19、6.40亿元（前值4.76、5.65、6.77亿元），对应EPS1.03、1.27、1.57元。

2020年可比伯特利公司平均估值47倍PE（Wind一致预期），给予公司2020年47倍PE估值，上调目标价至48.41元（前值42.12~43.29元），维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策603596支持不达预期。