中泰证券-佳发教育-300559-高考推迟带来部分收入推迟确认-200817

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投资要点事件：2020H1，公司实现收入3.05亿元、同增4.4%，归母净利润中泰证券1.18亿元、同增23.6%，每股收益0.2959元/股、同增23.6%。

点评：高考推佳发教育迟造成部分收入确认推迟。

标准化考点方面，中标300559宁夏省升级考试综合管理平台，完成国家教育考试综合管理平台的交付使用，新冠疫情导致高考从6月延至7月，带来收入确认的推迟，2020H1收入2.17亿元、同增3.18%。

智慧教育方面，将考教统筹产品随着标准化考点设备入校，实现多系统的统一管理，向K12和高校推广，虽然疫情造成部分项目出现延期招标的情况，但Q2已开始加速增长，2高考推迟带来部分收入推迟确认020H1收入6696万元、同增3.59%。

综合毛利率提升，期间费中泰证券用控制良好。

智慧教育毛利率2020H1公司毛利率同增0.6pct至5佳发教育4.5%，其中标准化考点设备毛利率同减2.9pct至58.5%，智慧教育产品及整体解决方案毛利率同增13.9pct至50.3%。

期300559间费用控制良好，管理费用率同减1.5pct至5.4%，管理费用率同减0.8pct至5.7%，研发费用率同减1.4pct至4.1%。

在毛利率提升和期间费用率降低的共同作用下，净利率同增5.3pct至3高考推迟带来部分收入推迟确认7.9%。

新中高考改革中泰证券驱动新需求。

标准化考点方面，新中、高考改革带来英语口语机考的需求，多省市已在中、高考考试中正式实施英语听说考试，通过新建或改佳发教育造学校机房的方式建设英语听说标准化考场，在考试期间作为听说考试专用环境，平时则作为学校普通机房使用，并辅助学校开展日常英语听说教学活动，公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”，实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计下半年正式向市场推广。

智慧教育方面，着眼新高考，为学校及学生提供生涯测评、生涯课程等入校服务，积极推进江油市生涯规划中心建设，并拟与多300559地政府合作共同打造区域生涯体验中心。

投资建议：疫情高考推迟带来部分收入推迟确认背景下高考推迟带来2020H1部分收入确认推迟，但我们估计对全年业绩影响不大。

第二代标准化考点建设的推进中泰证券，以及新中、高考改革带来的生涯规划需求有望驱动业绩不断增长。

维持2020~22年0.佳发教育79/1.07/1.31元的盈利预测，对应估值30x/22x/18x，维持“买入”评级。

风险提示：项目中标情况存在不确定性，生涯规划中心的收入及盈利能力300559存在不确定性。