中泰证券-攀钢钒钛-000629-钒价延续低迷，钛白粉值得关注-200817

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业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入50亿元，同比降低31%；实现归属上市公司股东净利润0.86亿元，同比降低93%；扣非后归母净利润为0.89亿元，同中泰证券比降低93%。

上半年EPS为0.01元，单季度EPS分别为0.01元和0.00元；上半年钒产品价格底部徘徊，钛产品盈利相对稳健：随着供需关系减弱，上半年钒产品价格延续了2019年底的低迷状态，五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为10.5万元、10.6万元、16.5万元，同比2019年上半年分别下滑47%、46%和45%，环比攀钢钒钛2019年下半年分别下滑18%、17%和18%。

从需求端来看，上半年由于疫情对需求影响以及冶炼端生产状态相对旺盛，钢铁000629行业盈利延续下滑趋势，对钒价难以形成有力支撑，价格维持低位震荡状态。

报告期内公司钒制品产量1.2万吨，同比增长8.2%；钛白粉产量11.4万吨，同钒价延续低迷比下降0.7%，生产环节受疫情影响有限。

营业收入下滑的原因主要是钒价回落，上半年钒产品营收为18亿元，同比下钛白粉值得关注滑54%，与此同时钛产品营收19亿元，同比下滑6.9%。

钒产品和钛产品毛利率分别为12.6%和12.7%中泰证券，同比分别下降20%和0.35%。

钛产品从营收贡献和盈利性角度全面超越钒产品，主要受益于地产后周期景气度回升，涂料等下游需求向好；财务数据：报告期内公司财务费用为-319万元，同比大幅减少116%，主要原因为年攀钢钒钛内借款本金减少、利率下降以及存款利息收入增加；所得税费用7642万元，同比大幅增加513%，主要为本期冲回递延所得税资产；筹资活动产生的现金流量净额为-9.4亿元，同比减少944%，主要是本期归还借款增加；钒价阶段性企稳，钛白粉值得关注：短期来看，低市场利率有利于地产销售和投资的修复上行，积极财政政策支持下基建维持温和回升趋势，钢铁下游需求恢复强劲，钢材盈利尤其是热卷明显扩张，6月份开始钒产品价格有小幅抬升。

但中长期来看，本已积累了较大000629均值回归压力的地产周期存在下行风险，对钢铁需求较为不利，冶炼端利润仍面临一定收缩风险。

钛白粉方面，前期国内主要钛白粉生产商普遍上调价格引发市场关注，随着地产投资结构由前端向后端移钒价延续低迷动，竣工环节加速有望提振涂料需求，同时2020年供给端新增产能有限，因此钛白粉价格及盈利有望维稳并存在上行机会。

在钛产品方面，公司采用高温碳化、低温氯化的特殊工艺，由此制备的四氯化钛既可以作为氯化法钛白的原料，又可作为海绵钛的原料，钛白粉值得关注并进一步加工生产钛金属。

在低温氯化的环节，有望取得突破并较大幅度降低生产成本中泰证券，对公司业绩支撑值得关注；投资建议：由于钢铁行业盈利仍面临一定下行压力，预计钒产品价格维持低位水平。

但公司钛产品业务，随着地产竣工环节的展开，有望提振钛白粉需求，行业供需格局改善同时叠加公司自身生产工艺突破，对业绩贡攀钢钒钛献值得关注。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.07元、0.07元及0.08元，对应PE分别为34X、30X及28X，维持“持有”评级；风险提示：宏观经济下行风险，钒行业供给增加000629风险，地产竣工不及预期。