财信证券-奇安信-688561-业绩延续增势，强研发迎接需求下沉-211029

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事件：奇安信披露2021年三季度报告。

2021年前三季度，公司实现营业收入26.74亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润-11.57亿元，亏损较上年同期扩大约1.50亿元。

营收增势强劲，毛利率稳步提升。

受益于“云大物工”环境下网安需求变化以及实战化攻防需求提升，公司新赛道产品和服务持续放量，7-9月实现营收12.19亿，相对上年同期高基数同比增长41.26%，相比2019年同期增长约167%。

新赛道业务的增长使公司业务结构优化，1-9月毛利率较高的新赛道产品和服务营收占比超70%，平均增速超60%，硬件类安全集成业务的营收占总收入比重同比降低7.22个百分点至13.50%，整体毛利率提升4.77个百分点至62.58%。

激励人才压制短期利润，研发成果持续显现。

公司始终坚持以人才为核心的强研发战略，研发人员数量和人均薪酬均处于行业领先水平，使利润受到短期压制。

参考半年度报告，2021年公司研发人员人均薪酬同比增长约8.3%，高出全国软件业人均薪酬增速约5.5个百分点。

同时，1-9月公司还计提股份支付费用约2.20亿元。

受此战略支撑，公司持续受到第三方机构的高度评价，不仅获得国内唯一入选Forrester《亚太安全咨询服务报告》企业、连续三届入选CNCERT网络安全应急服务国家级支撑单位等多项荣誉，还在终端安全、云安全、等多个领域保持国内第一名的市场份额。

网安建设需求有望进一步下沉，行业有望迎来拐点。

近年来出台的《网络安全法》、《数据安全法》等法规是网安行业的纲领性文件，近期的《物联网基础安全标准体系建设指南(2021版)》等文件则为更详细的标准体系建设提供了指引，网安需求有望进一步下沉，行业发展有望迎来拐点。

公司作为龙头，有望从行业发展中获得更大的增长，同时，强大的技术和资质壁垒有望助力公司积极参与后续标准的制定，从而进一步提高市场竞争力。

盈利预测及评级。

预计2021-2023年公司营业收入分别为59.09、81.59、105.73亿元，归母净利润分别为-0.05、3.60、8.31亿元。

由于公司尚未实现盈利，参考全球主要网安公司估值，给予公司2022年10-12xPS估值，对应合理价格区间约为120.00-144.00元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策不及预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧。