东吴证券-南微医学-688029-按照既定战略持续发展，短期疫情不改公司长期逻辑-200817

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投资要东吴证券点事件：2020年上半年实现营业收入5.7亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降24.2%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降28.6%。

Q2单季度业绩有所改善，经营性现金流大幅减少：受新冠疫情影响，内镜门诊和治疗人数同比下降，相关手术器械、耗材用量明显南微医学减少，公司上半年业绩出现下滑。

分季度看，公司Q2单季度实现营业收入3.2亿元，同比下688029降2.1%；实现归母净利润6648万元，同比下降22.9%；实现扣非净利润6465万元，同比下降24.3%，业绩下滑幅度显著收窄。

随着按照既定战略持续发展国内疫情趋稳，预计下半年医院内镜检查和手术量将逐步恢复正常，公司业绩有望显著回升。

公司上半年经营性现金流为319短期疫情不改公司长期逻辑9万，同比下降74.5%，主要是疫情期间给予经销商的账期适当延长以及员工人数扩大导致员工薪酬增加所致。

研发投入继续加码，营销渠道整合优化：公司继续加强研发投入东吴证券，上半年研发费用为3755万元，同比增长24.05%，研发费用率为6.58%，同比上升1.68个百分点。

公司开发的一次性使用高频切开刀已在国内获批，上半年正在进行美国FDA注册；快速交换切开刀已完成欧南微医学盟CE注册，目前正在准备国内和美国FDA注册；EUSFlex针上半年基本完成设计定型，准备设计验证；消融手术规划系统-医学影像处理软件和微波治疗球囊导管在国内获批，EOCT产品已提交CFDA注册申请。

营销方面，公司利用国内营销网络募投项目建设契机，已初步完成营688029销分中心建设，实现了营销要素和资源的整合，快速提升了营销效能和服务效率。

同时，公司将国际销售区域优化为MTU、MTE、亚太区和ROW（世界其他区域）四大板块，提高了资源按照既定战略持续发展配置针对性和效率。

短期疫情不改公司长期逻辑随着公司新产品的上市和营销渠道优化，有望增厚公司未来业绩。

全球内镜诊疗市场超50亿美元，公司作东吴证券为国产龙头发展潜力巨大：2019年全球内镜诊疗器械市场约55亿美元，增速超过5%，中国内镜诊疗器械约30亿，增速20%以上，庞大诊疗需求尚未释放，公司作为国内内镜诊疗耗材龙头，发展潜力大。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.07亿、4.57亿和5.93亿元，相应2020-2022年EPS分别为2.3元南微医学、3.42元和4.44元。

当前股价对应估值688029分别为105倍、71倍、54倍。

考虑到公司1、疫情企稳后业绩有望快速回升，2、公司新产品上市叠加营销渠道整合，未来业绩有望进一步增长，3、公司作为国内内窥镜诊按照既定战略持续发展疗龙头，前景广阔，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期的风险；产品研发不达预期的风短期疫情不改公司长期逻辑险等。