中泰证券-博威合金-601137-新能源业务表现超预期-200817

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业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入38.46亿元，同比增14.94%；实现归属于上市公司股东的净利中泰证券润2.52亿元，同比增21.92%，折合EPS为0.38元；实现扣非归母净利2.37亿元，同比增41.29%。

财务分析：2020年上半年综合毛利率17.36%，同比增0.2PCT，基本持平，营收和成本增加主要均源于太阳能光伏组件销售增加；2020H1期间费用博威合金率10.56%，同比增0.46%，其中销售费用因开拓市场及光伏组件销量增加带动运输费用增加而同比增36.62%，财务费用因发行可转债导致利息费用增加而同比增36.19%；2020H1净利率6.55%，同比增0.22PCT。

铜合金棒线板带表现尚可：铜合金棒线板带是公司原601137有主营产品，该业务2020上半年实现营业收入22.22亿元，同比增2.24%，占总营收57.8%；实现净利润1.16亿元，同比降6.79%。

铜合金棒、线产品中传统汽车电子业务上半年整体还在调整，新能源汽车业新能源业务表现超预期务尚在起步阶段，高端消费电子需求下滑使得净利润增长不及预期；合金带材业务保持11.58%的增长，以5G为代表的新技术用材料受疫情及中美关系不确定影响，与年度目标相比虽有增长但增长量和增速均不及预期。

精密细丝表现不及预期：2020H1该业务实中泰证券现营业收入5.7亿元，同比降8.45%，占总营收14.82%；实现净利润0.43亿元，同比降3.07%。

盈利表现不及预期，主要源于精密细丝业务德国贝肯霍夫的营收占比超过50%，整个欧洲区域受疫情影响需求下滑，企业开工不足，对精密细丝的需求萎缩，净利润下降92.56%，国内增长37.10%，合并后净利润依然未能实博威合金现正增长。

此外，2019年发行股份及支付现金购买博德高科100%股份时已作出2020-2022年业绩承诺，按博德高科上半年扣非归母净利润3659.98万元测算，目前完成本年601137业绩承诺的40.67%。

新能源业务表现超预期：公司光伏业务实现营收10.37亿元，同比增97.61%，占总营收27%；实现净利润0.93亿元，同比增116.7新能源业务表现超预期2%。

主要原因为2020年初，美国201法案对光伏产品的中泰证券关税从25%降到20%，美国市场积累的大量需求得以释放，一季度产销两旺，整体订单饱和，二季度受疫情影响，工程进度受到一定影响，订单也有所萎缩，越南光伏电站运行良好，上半年依然取得了良好的增长。

目前来看，海外交付和订单仅小幅递延，未出现明显变化，需求存在递延并非取消，预计2020-2022年全球光伏需求分别为130GW、167GW和18博威合金4GW，同比增8.6%、28.1%及10.2%。

投资建议：公司专注于铜合金材料中高性能、601137高精度特殊铜合金材料的研发、生产和销售，上半年高端品种对应的消费电子下游需求释放增速不及预期，后期需持续跟踪相关电子产品出货量及新机推广情况。

此外，光伏产品的转换效率始终处于全球技术的第一梯新能源业务表现超预期队，对公司现金流形成支撑。

考虑到后续仍有高端板带及精密细丝产能陆续投产，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.61亿元、6.82亿元及8.23亿元，增速分别为27.43%、21.55%及20.73%，对应EPS分别为0.82元、1.00元及1.20元，对应2020-2022年PE分中泰证券别为18X/15X/12X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险博威合金；新增产能不及预期风险；需求不及预期风险。