中泰证券-吉比特-603444-经营性净现金流创单季新高，即将迎来新品密集上线期-200817

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投资要点事件：吉比特发布2020年中报，报告期内实现营业总收入14.09亿（yoy+31.61%），归母净利润5.中泰证券5亿（yoy+18.17%）。

2020Q2单季度实现营业总收入6.69亿（qoq-9.6%，yoy+18.48%），归母净利润2.28亿（qoq-29.2%，yo吉比特y-9.59%），二季度单季度经营性净现金流为4.34亿，创单季度新高。

由于《问道》手游的不俗表现，上603444半年收入大幅提升。

上半年由于疫情影响，公司新产品上线数量较少，主要以《匠木》和《五行师》为主，但由于经营性净现金流创单季新高游戏属性原因导致收入贡献较低。

增长基即将迎来新品密集上线期本来自于《问道》手游的流水提升，《问道》手游4月开启周年庆，iOS游戏畅销榜最高达到第7名，整体稳定在20~40名之间。

9月份开始，将进入公司新品集中释放期，《荣誉指挥官》（9月1日上线，RTS）、不朽之旅（9月10日上线，放置挂机）、《魔渊之刃》（9月17日上线，Q版暗黑Roguelike，TapTap预约超过37万人次）、石油大亨与巨像骑士团（Q4预计上线），加之问道Q4进入新版中泰证券本迭代期，预计公司收入增速将进一步提升。

由于会计处理方式改变，公吉比特司毛利率水平有所下滑。

公司调整603444了此前外部CP代理游戏分成支出摊销的模式，Q2一次性进入了营业成本中，后续均采用直接成本化的方式，因此公司Q2整体毛利率为87.18%，较Q1下滑4.16个百分点。

我们经营性净现金流创单季新高预计由于会计记入方式的变化和公司代理游戏的不断增加，整体毛利率水平会略有下降。

期间费用方面：1即将迎来新品密集上线期）销售费用上半年为1.08亿，销售费用率为7.7%，较去年同期下降2.7个百分点；2）管理费用为1.41亿，管理费用率为10%，较去年同期增加3.18个百分点，增长主要来自于奖金预提和办公楼折旧；3）研发费用开支为2.01亿，研发费用率为14.3%，与去年同期基本持平。

盈利预测与估值：考虑到公司参投子公司青瓷旗下《最强蜗牛》的优异表现，预计将带动吉比特下半年的投资收益明显上升，同时大量新品释放，将带动公司收入端持续提升，我们预计公司2020、2021年营业总收入为28.69、39.04亿，同比增长32.2%、36.1%，归母净利润中泰证券为11.64、15.99亿，同比增长43.86%、37.39%。

当前股价对应2021xPE为27吉比特x，继续维持“买入”评级。

风险提示：1）政策趋严；2）游戏上603444线时间不达预期。