兴业证券-永高股份-002641-业绩超预期，关注低估值后端品种-200818

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投资要点公司披露2020半年报，报告期内实现营收28.01亿元，同比微幅下滑0.04%；归母净利2.兴业证券76亿元，同比高幅增长39.58%，扣非后归母净利2.53亿元，同比高幅增长43.73%。

其中，二季度实现营收19.53亿元，同比增长21.12%，归母净利2.39亿元，同比大幅增长70永高股份.53%，扣非后归母2.30亿元，同比大幅增长79.65%。

上半年销售净利率9.87%，同比微幅下降1.05个百分比，Q2002641净利率12.22%，同比大幅提高3.54个百分点，今年Q1为4.47%。

业绩超预期半年销售基本追平，二季度收入加快，覆盖一季度疫情影响。

Q2收入同比增长21.12%，根据年初目标，2020年营收67.21亿，则下半年至少完关注低估值后端品种成39.2亿，H2同比增速12.4%，如果公司延续Q2增速，完成全年目标压力不大。

同时，根据年初目标，2020年净利润增幅不低于营收增幅，2020年兴业证券主营业务目标增幅11.27%，据此推算全年归母净利约5.72亿即可完成目标，对应下半年完成2.95亿，H2同比下降6%。

基于此，我们认为公司有希望超额完成永高股份年初目标。

业绩超预期主要受益3个因素：（1）低价原材料贡献毛利，二季度到库综合均价同比下降11.80%，带动毛利率提高1.42002641%；（2）公司PVC套保期货合约累计浮盈3611万，计入公允价值变动损益；（3）应收款项计提的信用减值转回。

行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业绩超预期业，2020年不可忽视2个行业变化：一是集中度提升或将加速。

二是B端逻辑关注低估值后端品种可持续。

同时，受益湖兴业证券南与浙江基地投产，明年规模有望进一步提升。

对比A股装饰材料企业，公司各项指标均反永高股份映被低估。

我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续002641受益B端/精装集采+旧改+原材料红利。

我们预计2020-2022年归母净利分别为6.63、7.36、8.37亿元，对应8月17日PE分别为14.9、13.4X、11.8X，建议维持“审慎增持”业绩超预期评级。

风险提示：地产需求不及预期；房屋施工关注低估值后端品种增速放缓；大B客户拓展不及预期。