华泰证券-永高股份-002641-Q2主业快速恢复，管理改善显著-200818

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20H1归母净利润同比大增40%，经营活动现金流大幅改善公司发布2020年半年报，20H1实现收入28亿元，华泰证券同比-0.04%基本持平；实现归母净利2.76亿元，同比+39.58%；实现扣非归母净利2.53亿元，同比+43.73%，主要受益于管材主业持续向好和原材料成本下降等。

经营活动现金净流入4.3亿元，同比大幅增长193.59%，系收回部分应收账款；资永高股份产负债率48.81%，环比20Q1末下降0.92pct。

我们认为公司主业有望延续向好趋势002641，且PVC套保锁定了20H2大宗原材料成本，维持预计公司20-22年EPS预测为0.61/0.74/0.88元，维持“买入”评级。

Q2管道主业快速恢复，太Q2主业快速恢复阳能业务表现亮眼公司2020年Q1/Q2分别实现收入8.5/19.5亿元，同比-29%/+21%；实现归母净利0.4/2.4亿元，同比-35%/+71%，Q2收入和净利润回升显著。

公司20H1塑料管道主业实现收入25亿元，同比-2.9%，其中安徽永高和重庆永高分别实现收入5.5/管理改善显著1.9亿元，同比+11%/+19%。

公司20H1太阳能业务实现收入1.9亿元，同比+华泰证券26.7%，系下游需求较好。

从产品类别看，公司20H1PVC管道收入1永高股份3亿元，同比-6.8%；PPR管道收入4.7亿元，同比-4.2%，系疫情拖累房屋建筑施工进度。

受益于市政基建需求向好，公司002641PE管道收入5.6亿元，同比-1.4%。

毛利率小幅提升，期间费用率基本稳定尽管新收入会计准则下运输费用重分类至营业成本，但由于上半Q2主业快速恢复年原材料价格大幅下降，公司20H1综合毛利率为23.7%，同比+1.6pct。

分产品来看，公司PVC管毛利率为18.3%，同比-0管理改善显著.9pct，主要受期货套期保值影响，且期末PVC套期储备余额3611万元，我们预计能有效对冲20H2原材料涨价风险。

PPR管毛利率为43.3%，同比+3.2pct；PE管毛利率为27.0%，同比+6.7pct，主要受益于原华泰证券材料价格下降幅度较大。

公司20H1期间费用率为13.1%，与去年同期的13.0%相当，其中财务费用率0.永高股份04%，较去年同期0.12%大幅下降。

管理改善有望持002641续，维持“买入”评级公司持续加强应收款项管理，20H1因收回相关票据及账款，合计冲回坏账准备2997万元，且公司外省子公司20H1盈利大幅改善或减亏，公司管理延续改善。

我们认为公司有望持续受益于基建水利投资Q2主业快速恢复加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等，且套保锁定了部分大宗原材料成本波动，我们维持预计公司20-22年归母净利润6.8/8.3/9.9亿元。

当前可比公司对应20年Wind一致预期平均25xPE，考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司，我们认可给予公司20年20xPE（前值18-20xPE），目标价12.20元（前值10.98-12.20元），维持“买入”管理改善显著评级。

风险提示：行业竞争加剧导致盈华泰证券利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。