中泰证券-璞泰来-603659-负极海外占比提升，业绩符合预期-200817

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事件：公司发布2020年半年报，①实现收入18.88亿元，同比中泰证券-13.30%，归母净利润1.97亿，同比下降25.44%；扣非归母净利润1.75亿，同比-26.84%；利润增速低于收入增速主要系疫情影响，期间费用率17,42%，同比上升4.27个pct。

同时Q2计提了3805万信用减值损失（去年同期21璞泰来38万）。

②单季度看，2020Q1/Q2分别实现收入8.19/10.69亿，Q2收入环比+30.53%，扣非归母净利润分别为0.83/0.93亿元；③综合毛利率保持稳定，Q2为30.78%，环比Q1略增0.37个pct；④三项费用上，销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.90/1.78/0.61亿，分别同比增加26036596.29%/5.33%/33.00%；费用率分别为：4.77%/9.43%/3.23%,分别同比变动+1.51/+1.67/+1.12pct；⑤经营活动现金流净额2.24亿元，业绩基本符合预期。

受益海外动力需求增长，负极材料销量海外动力销量及负极海外占比提升占比提升，保持同比增长。

疫情影响下业绩符合预期，涂覆隔膜销量略下滑，设备交付推迟影响，展望下半年，各项业务盈利将迎来好转。

（1）负极业务:①2020上半年公司人造石墨出货量出货量22,226吨，同比+6.02%；国内人造石墨占比达20%左右；实现收入13.67亿，同比-1.65%；公司负极销量保持增长，结果主要系海外中泰证券特别是欧洲电动车市场高增长带动其客户LG化学负极需求高增，抵消部分国内动力需求严重下滑影响（2020H1国内装机下滑42%）。

收入略降主要系产品均价下降，负极单吨均价6.15万/吨，同比2019H1下降7%；其中子公司江西紫宸，负极业务收入13.69亿，实现净利润1.55亿（净利率11.29%,同比降低1.79个pct），同比下降15%；在国内动力电池需求下滑背景下，公司需更长时间消化前期高价原材料库存，同时动力类产品规模化效应有待提高，但2020H1公司通过持续降本，保持毛利率相对稳定；研发层面，公司全力推进硅氧、硅炭、多孔硅、硬炭等项目的研发和产业化进度，当前公司第一代硅氧产品经客户评价，在能量密度、循环次数和低膨胀上均有优异的表现，硅氧生产线正在积极筹备中；展望下半年，欧洲电动车市场保持璞泰来强劲增长，将受益LG化学放量，预计Q3将超2万吨，全年有望超6.5万吨；随着公司持续推进负极材料一体化，负极盈利能力有望回升。

②负极石墨化（抵消内部交易）收入0.59亿元；其中子公司内蒙兴丰收入2.2亿603659，净利润0.33亿；（2）涂覆隔膜及膜类业务：①隔膜业务公司已搭建从基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局，目前公司已初步形成了“基膜+涂覆加工+涂覆设备+涂覆原料生产”涂覆隔膜全产业链布局。

公负极海外占比提升司涂覆隔膜加工业务主要客户为ATL及CATL。

2020H1涂覆膜及加工出货量2.业绩符合预期2亿平米，同比-8.41%；涂覆销量下滑主要系国内动力出货量同比大幅减少影响。

实现收入2.82亿元，同比-16.93%，涂覆膜单平米均价约1.28元/平米（同比2019上半年下降10%，环比2019年全年1.2元/平中泰证券米，提升5.3%）；由于新增产线带来固定资产折旧增加，隔膜业务毛利率略有下降。

客户开璞泰来拓上，公司油性PVDF产品已获得客户认证及批量订单，应用于高硬度锂电池细分市场，1.5微米超薄陶瓷涂层。

②涂覆膜原材料纳米氧化铝出货量实现配套三星，2020年上半年收入1283万元（同比+735%），出货量506吨，同比大幅增长103.51%；③铝塑膜业务保持平稳，出货量253万O，收入0603659.32亿元，同比-0.57%。

（3）锂电设备业务受疫情影负极海外占比提升响，延迟交付，预计下半年将进入集中出货和订单交付：2020H1锂电设备业务实现收入1.27亿元（扣除内部销售），同比-45.96%；若考虑对内销售，整体收入2.43亿元，同比-11.27%。

其中深圳新嘉拓实现收入2.05亿，对应净利润0.26亿元，同比增长4%；总体上对外销售业绩符合预期收入下滑，主要系疫情影响，设备交付延迟。

随着下游客户CATL等融资完成，将开启扩产计划，公司除了涂布机，分中泰证券切设备外，推进注液，卷绕、叠片等新产品推广与销售，预计2020下半年设备业务订单将保持稳健增长。

投资建议：公司是CATL、LG化学核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头，并持续开拓国内外高端璞泰来客户，显著受益全球电动化。

考虑疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为6036598.4/11.8/15亿元（调整前9.45/12.94/16.17），对应PE分别为53/38/30倍，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧风负极海外占比提升险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。