华泰证券-东宏股份-603856-Q2经营创历史新高，未来值得期待-200818

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下游需求旺盛驱动20H1业绩大增，继续看好H2表现公司发布2020年半年报，20H1实现收入10.4亿元，同比+22.2%；实华泰证券现归母净利1.4亿元，同比+41.0%；实现扣非归母净利1.3亿元，同比+47.3%，主要受益于市政基建需求向好和原材料成本下降。

经营活动现金净流流出0.5亿元东宏股份，较去年同期增加流出0.2亿元，系预付材料款及保证金导致付现比小幅上升导致。

我们认603856为20年市政、水利等新基建投资有望快速增长，公司19年新投放8万吨产能有望实现快速释放，维持预计公司20-22年EPS预测为1.11/1.40/1.69元，维持“买入”评级。

Q2收入和归母净创历史新高，前瞻指标显示未来增长有望持续公司2020年Q1/Q2分别实现收入3.1/7.3亿元，同比-9%/+43%；实现归母净利0.4/1.0亿元，同比-12%/+79%，Q2收入和归母净利增长显著，单季度收入和Q2经营创历史新高净利润创新高。

分产品看，公司20H1分别实现PE/钢塑/涂塑管道收入2.9/2.5/2.1亿元，同比+3%/+18%/+25%，其中未来值得期待涂塑管收入增长最快，主要受益于8万吨新增产能利用率提升和下游需求向好。

截至20H1末，公司预付款项余额5079万元，其他应收保证金余额5940万元，分别较19H1末增长100%/326%，华泰证券较19年末增长50%/456%，显示生产备货及招投标项目大幅增加，下游需求向好有望助推公司业绩持续较快增长。

成本下降推动毛利率提升，负债率低加杠杆空间大受新冠肺炎疫情影响，20H1东宏股份塑料管道原材料价格大幅下降，公司PE/钢丝/钢管采购均价同比分别下降17%/4%/21%。

由于公司所属的工程管道行业直销产品定价随行就市，公司20H1的PE管/钢丝管/涂塑管不含税均价分别为13522/16603856603/10476元/吨，同比分别下降6%/3%/32%。

公司产品价格降幅低Q2经营创历史新高于原材料价格降幅，驱动公司20H1综合毛利率同比上升2.3pct至28.6%。

公未来值得期待司20H1期间费用率11.5%，较19H1下降1.1pct，主要受益于管理费用率同比下降1.1pct至5.5%。

截华泰证券至20H1末，公司资产负债率24%，带息负债余额仅1.6亿元短期借款，未来加杠杆空间充足。

“新产能+高需求+低成本”东宏股份彰显业绩弹性，维持“买入”评级“8万吨新增产能+下游市政基建需求旺盛+原材料价格大幅下降”推动公司20H1收入和归母净利大幅增长，且我们认为有望持续。

公司2026038560年预算计划产量同比增长35%以上、营业收入同比增长30%以上，20H1经营向好为实现全年目标奠定了良好的基础。

我们Q2经营创历史新高维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润2.8/3.6/4.3亿元。

当前可比公司对应20年Wind一致预期平均20xPE，我未来值得期待们认可给予公司20年20xPE（前值18-20xPE），目标价22.20元（前值19.98-22.20元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨华泰证券导致毛利率下滑，新增产能无法及时消化导致利用率提升慢。