民生证券-山东赫达-002810-2020年中报点评：H1业绩创新高，产能扩张助力公司高速发展-200818

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一、事件概述8月17日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入6.17亿民生证券元，同比增长15.89%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长50.71%。

其中2020Q2实现营业收入3.山东赫达53亿元，环比增长33.88%，实现归母净利润0.83亿元，环比增长115.12%。

公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润1.85-1.98亿元，002810同比增长50%-60%。

二、分析与判断植物胶囊和纤维素醚产销量提升，上半年业绩创新高2020年上半年，公司实现归母净利润1.22020年中报点评1亿元，同比增长50.71%。

上半年公司积极复工复产、调整国内外营销策略，着力提高植物胶囊及医药级纤维素醚、日化级纤维素醚（消毒凝胶用）三类疫情受益产品的产量，同时凭借“纤维素醚-植物胶H1业绩创新高囊”一体化及成本优势，上半年业绩创新高。

积极扩产，未来3年实现产能翻倍公司目前拥有纤维素醚产产能扩张助力公司高速发展能3.4万吨（3万吨建材级+4000吨医食级），计划新增4万吨纤维素醚，包括3万吨建材级（含涂料级1万吨）和1万吨医食级，预计2022年投产。

公司目前拥有植物胶囊产能85亿粒，计划新增115亿粒产能，分3期达产，民生证券届时公司植物胶囊总产能将达200亿粒。

此外，202山东赫达2年子公司福川化工产能也将较2019年翻倍。

拟收购赫尔希为全资子公司，产能逐步释放助力公司业绩持续高速增长2020年5月10日，002810公司拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权（占比13.85%），收购完成后，赫尔希公司变为公司全资子公司。

赫尔希主营产品为植物胶囊，下游需2020年中报点评求主要为保健品和医疗健康领域。

2020年上H1业绩创新高半年，国外植物胶囊需求量受疫情影响猛增，赫尔希收入及利润分别同比增长63.95%、89.51%。

据公司未来五年发展规划，2025年公司植物胶囊产能有望达到500亿粒/年，未来产能逐步释放将满足日益增长产能扩张助力公司高速发展的市场需求，助力公司业绩持续高速增长。

三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益民生证券1.29、1.72和2.34元，对应PE分别为30、23和17倍。

参考SW其他化学制品板块当前平均37倍PE水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增速有保证，山东赫达维持“推荐”评级。

四、风险提示：新建项目投产不及预期；下002810游需求不及预期；产品价格波动风险。