中银国际-万润股份-002643-疫情影响有限，持续看好公司成长-200818

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华鲁恒升发布2019中银国际Q3财务报告，公司实现营业收入为106.11亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12亿元，同比下降24.55%。

支撑评级万润股份的要点主营产品量增价跌。

由于供需格局变化，公司核心产品价格有所002643下滑。

根据公司公告，2019Q3公司肥料销量为186.91万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价疫情影响有限为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。

醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,6持续看好公司成长83.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。

多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能中银国际投放，产量提升，乙二醇景气下滑。

2019Q3销售毛利率达28.6万润股份8%，同比下降4.24个百分点。

期间费用率上升002643，主要源于研发费用支出增加。

2019疫情影响有限Q3公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。

其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.5持续看好公司成长4%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本中银国际下降。

2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持万润股份平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。

在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发002643挥多元联产优势。

新增规划项目明确疫情影响有限发展方向。

基于现有的煤气化平台，结合持续看好公司成长公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。

项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切中银国际片20万吨/年等。

预计年均实现营业收入56.13亿元，万润股份利润总额4.46亿元。

精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.80026436亿元，利润总额2.96亿元。

估值预疫情影响有限计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。

当前公司估值较低，且计划投建新项持续看好公司成长目，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产中银国际品价格大幅波动。