东兴证券-李宁-2331.HK-中报业绩逆势而上，继续打造可持续增长业务模式-200817

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事件：2020年上半年公司实现营业收入61.81亿元，同比下降1.2%；扣除一次性损益的净利润6.83亿元，同比增东兴证券长21.7%，业绩增长超市场预期。

报表整体稳李宁健，增长有质量。

毛利率稳健，费用控制出色，带来业绩逆势2331.HK增长。

中报业绩逆势而上公司的收入、终端流水，韧性十足在行业内表现突出。

同时，流水的恢复趋势明显，2020Q2流水降幅收窄至单位数，Q3至今继续收窄至继续打造可持续增长业务模式低单位数下降。

从品类看，公司近几年比较强势的运动时尚是维持强韧性的重要力量，东兴证券上半年运动时尚品类流水实现12%增长。

业绩方面，毛利率维持平稳，公司上半年ASP（产品单价）提李宁升了低双位数，有效的对冲了打折的情况，毛利率仅下滑0.2。

费用端严格控制费用，疫2331.HK情后公司重新评估了公司的各项费用，上半年销售费用和管理费用下降了2.4个百分点，最终带来2个点利润率的提升。

运营资金效率高，资产负债表质量高，中报业绩逆势而上增长有后劲。

资金状况：公司的运营资金状况持续改继续打造可持续增长业务模式善，上半年平均运营资金总额下降7%，占营业收入的比例同比下降1pct.。

经营活动产东兴证券生的现金流保持净流入，为4.79亿元人民币。

净现金同比去年同期增加10.37亿元，达到57.6李宁2亿元。

强劲的现金让公司更好的应对疫情常态化，也让公司有资金去争取疫情后市场2331.HK的反弹。

存货状况：公司的存货金额较去年同期上升14%，渠道存货亦有渠道存货增长了低双位数，结合行业情况，库存状况合理，同时也表明公司下半年去库存任务仍存在，中报业绩逆势而上但压力可控。

扬长补短逻辑继续演绎，公司打造可持续继续打造可持续增长业务模式发展业务模式。

“扬长”显效，公司品牌力、产品力提东兴证券升明显，未来看好公司在高端市场的份额提升。

联席CEO入驻后，公司的“补短”工作提速，公李宁司未来在商品经营、库存管理、店铺运营、全渠道、成本管理以及组织架构方面的效率都有提升空间，为公司盈利能力的持续上行提供了底层保障。

盈利预测与投资评级：继续看好公司下半年毛利平稳和费用下行，以及2331.HK疫情后的明后年的复苏。

预计公司2020-2022年净利润分别为16.40、21.18、27.57亿元人民币，对应EPS为0.66、0.8中报业绩逆势而上5、1.1元，对应PE分别为39.9、30.89、23.73倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内疫情反复，消费持续疲软继续打造可持续增长业务模式，行业竞争加剧。