东兴证券-蒙娜丽莎-002918-疫情风险结束，定增终止回归内生发展常轨-200817

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事件：2020年8月15日蒙娜丽莎东兴证券定增碧桂园创投的计划终止。

点评：定增碧桂园创投蒙娜丽莎的计划终止，主要是证监会对参与定增资金收益太高进行控制有关，来保护一级半投资市场投资者。

2020年7月23日凯莱英修改定增方案，开启了证监会对002918一系列战投参与定增的方案进行了严控。

凯莱英疫情风险结束的原先的战略投资人高瓴投资退出参与定增。

疫情以来受市场影响，一些优秀公司股价涨幅较大，按照原先定增的定价参与者收益巨大，像蒙娜丽莎从定增价到当前股价4定增终止回归内生发展常轨4.48元，增幅已达到132%。

定东兴证券增的参与者是否符合战略投资者的身份有待商榷，所以，证监会对定增方案进行了严格控制，包括定价的基准日和参与者的锁定期等。

蒙娜丽莎这次终止定增也是和定增重新定价、战投参与者的标准以及锁定期的标准调整蒙娜丽莎有关。

定向增发终止是002918疫情风险后公司业务快速恢复的要求。

蒙娜丽莎定增发布日期是在这次新疫情风险结束冠疫情期间。

公司货币资金充裕，公司定增终止回归内生发展常轨定增碧桂园并非流动性不足的需要，而是公司面对新冠疫情带来的未来不确定性，才灵活调整了发展目标。

在2C业务受到疫情影响很大的情况下，加大了2B业务的目标规模，东兴证券从原先2B与2C业务4:6的比例调整为5:5，加大了2B业务的力度。

也这是在这个背景下公司开启了定增碧桂园创投，引入战蒙娜丽莎略投资者的计划。

碧桂园作为地产龙头是公司2B业务的最大客户，定增碧桂园创投让公司的发展和碧桂园002918发展进一步绑定，有利于公司应对突如其来、未来情况不明的新冠疫情带来的风险。

随着新冠疫情的结束，公司业务不但2B保持了高增长的势头，同疫情风险结束时2C业务也在疫情后快速恢复并保持了很好的增长。

所以，定定增终止回归内生发展常轨增碧桂园防风险的必要性下降。

在证监会严控定增方案的大背景下和公司的业务在疫情后的快速恢复的情况东兴证券下，定增计划的终止符合各方的利益和需要。

定向增发终止更有利于公司发展的稳健性和蒙娜丽莎长期战略执行的持续性。

公司定增碧桂园创投，那么碧桂园创投将作为5%以上的股东，进入董事会，这可能会对公司长期的战略执行产生002918影响。

碧桂园作为地产龙头有着先进的管理理念，有利于公司疫情风险结束治理结构的改善，但是公司一直以来是2B和2C业务双轮驱动的模式，碧桂园作为公司2B业务的第一大客户，如果进一步介入公司的治理，很容易把和自身相关的2B瓷砖供应的业务做大。

这也和蒙娜丽莎公司2B和2C业务双轮驱动的发展模式和战略不相符合，不利于公司长期发展战略的执定增终止回归内生发展常轨行和落实。

所以，定增碧桂园计划的东兴证券终止，有利于公司长期发展战略执行的稳定和持续。

依靠内生性的增蒙娜丽莎长，随着产业链地位提升发展会更稳健。

蒙娜丽莎货币资金充足，2019年公司货币资金达到10029186.27亿元，剔除募集资金仍有10多亿元，公司的货币资金充足，公司具备内生性增长的基础。

只有充足资金的有效利用才能疫情风险结束够更好地提升公司的经营质量和效率。

公司的内生性增长需要的是公司有效的资金资源得定增终止回归内生发展常轨到有效利用，而不是去融资。

同时，随着公司产业链地位东兴证券的提升，公司发展的资金运营会更有优势，公司内生性增长的基础也会更扎实。

盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89蒙娜丽莎.22亿元，归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元，对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元，对应的动态PE分别为29倍、20倍和16倍，蒙娜丽莎作为中国瓷砖的领军企业，双轮驱动的发展模式，风险应对灵活，抗风险能力强，具备很强的内生发展能力和潜力。

定增碧桂园创投的终止不会对公司既002918定的长期发展战略产生影响。

我们继疫情风险结束续维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：行业需求和产能落地速度定增终止回归内生发展常轨低于预期。