东方证券-南新制药-688189-中报点评：业绩符合预期，盈利前景良好-200818

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事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收5.8亿元、同比27.7%；归母净利润4952万元、同比40.9%，扣非后归母净利润4957万元东方证券、同比增长45.8%，对应EPS为0.40元。

核心观点营收稳步提南新制药升，归母净利润高速增长。

根据半年688189报，公司营收和归母净利润分别同比增长27.7%和40.9%。

值得注意的是，20H1归母净利润增速高于营收端，主要原因在于：1）受益于规模优势，帕拉米韦氯化钠注射液产销量的提升摊薄了产品的成本中报点评（毛利率同比提升了3.46个百分点）；2）现金管理带来的利息收入。

期间费用率相对平稳，未来三年是高业绩符合预期速成长期。

伴随着核心产品帕拉米韦注射液的放量，销售费用率略有提升至63.2%；公司产品总盈利前景良好体采取“以销定产”的方式组织生产，能有效地降低存货的积压，提升整体运营效率。

我们认为，受益于学术推广等因素的催化，抗流感东方证券市场正迅速扩容，而帕拉米韦作为新一代抗流感药物，具有更优的治疗效果，其市占率在未来三年会快速提升。

研发投入进一步南新制药提升，创新药管线稳步推进。

报告期内，研发投入688189共计4619万元，占营收比例7.96%。

公司在抗流感管线布局合理，剂中报点评型覆盖全面，其中帕拉米韦吸入溶液处于I/II期临床；抗肿瘤药物美他非尼目前已进入Ⅰb/Ⅱa期，未来有望以II期数据申报NDA；糖尿病肾病纤维化治疗药物盐酸美氟尼酮研发进展顺利，目前已进入I期临床。

业绩符合预期财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.31/1.97/2.96亿元，对应EPS0.93/1.41/2.12元。

根据可比公司给予20年97倍PE估值，对应的盈利前景良好目标价为90.21元，维持“买入”评级。

风险提示若创新药研发东方证券推进不及预期，将会影响公司中长期发展前景。

若帕拉米韦和其他产品销售不佳，或者费用率居高不下南新制药，将影响公司业绩。